中信證券研報認為，AI正在掀起內容產業(yè)的技術革命，對整個產業(yè)的組織形態(tài)、價值分配都將帶來巨大的沖擊。從產業(yè)鏈的動態(tài)發(fā)展來看，成本下降并不是核心投資邏輯，而價值再創(chuàng)造、再分配以及競爭壁壘構建才是AI投資的主旋律。通過產業(yè)研究和歷史復盤，我們認為，具有集約化、差異化以及獨特數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的公司將最終在這輪AI產業(yè)革命中受益最大、投資價值最高。AI對傳媒產業(yè)帶來革命性創(chuàng)新，傳統(tǒng)商業(yè)模式或將重塑，行業(yè)迎來洗牌，逐步形成“頭部平臺+精品工作室”的雙極格局。我們推薦：1)平臺優(yōu)勢型公司；2)數(shù)據(jù)資產型公司；3)特色體驗型公司。
全文如下
傳媒丨AI體系下傳媒行業(yè)格局展望：Be Big or Be Brilliant
(資料圖)
AI正在掀起內容產業(yè)的技術革命，對整個產業(yè)的組織形態(tài)、價值分配都將帶來巨大的沖擊。從產業(yè)鏈的動態(tài)發(fā)展來看，成本下降并不是核心投資邏輯，而價值再創(chuàng)造、再分配以及競爭壁壘構建才是AI投資的主旋律。通過產業(yè)研究和歷史復盤，我們認為，具有集約化、差異化以及獨特數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的公司將最終在這輪AI產業(yè)革命中受益最大、投資價值最高。
▍AI如何賦能傳媒行業(yè)？
GPT、擴散等模型生成文字、圖片等能力日趨成熟，已具備輔助內容創(chuàng)作能力，有望為文娛行業(yè)帶來生產效率、內容體驗、變現(xiàn)模式三個方面升級。例如，根據(jù)2023年網(wǎng)易游戲開發(fā)者峰會，網(wǎng)易AI Lab利用人工智能取代部分初級執(zhí)行向美術工作，利用AI的方案效率普遍比傳統(tǒng)方案高5-10倍，成本也有縮減。
▍頭部平臺是否仍能保持優(yōu)勢？
AI對于創(chuàng)作門檻的降低毋庸置疑，但是AI同樣帶來了算力和能源消耗的巨大提升，沒有解決算力的瓶頸。同時，用戶對于高質量和差異化內容的渴求永無止境，這要求內容服務商必須持續(xù)不斷的投入，加大技術資本開支。在同等效率節(jié)省下，頭部廠商的費用節(jié)約絕對值更高，意味著：
1)頭部平臺在同等條件下能有更充裕的資金投入到高額的資本開支；
2)可以并行開發(fā)的內容更多；
3)大幅提高創(chuàng)作和技術人才的薪資，從而使得行業(yè)資源進一步向頭部集中。
▍AI對小廠商是利好還是利空？
AI將有效降低準入門檻并放大IP價值，使得優(yōu)秀個人創(chuàng)作者和小型團隊得以發(fā)揮才能。天才型創(chuàng)業(yè)者將有效利用AI賦能，在一些差異化的內容獲得成功。我們認為，AI創(chuàng)作+區(qū)塊鏈+DAO組織架構將成為中小型傳媒公司的通用模型，一方面區(qū)塊鏈的版權保護機制將更有效率，另一方面DAO結構將在利益分配上顛覆傳統(tǒng)公司組織架構。
▍海外在技術變革后的產業(yè)格局有什么借鑒？
從游戲引擎發(fā)展史看，游戲引擎技術不斷突破，帶動游戲業(yè)效率和品質躍遷。但是，游戲公司仍然保持較高投入水平，例如2006-2021年，EA/動視暴雪的研發(fā)費用開支仍保持大幅增長，2021年研發(fā)費用分別為18/13億美元(15年CAGR達6%/18%)，研發(fā)費用率分別為32%/15%(較2006年+6%/+10%)。從競爭格局看，全球前十大游戲公司市場份額從2014年的46.8%提升到2020年的62.0%，Supergiant Games、Subset Games等精品游戲工作室不斷涌現(xiàn)，但是中型公司卻越來越少。
▍AI時代下競爭格局演進進程如何？
AI技術在傳媒領域的應用將使得行業(yè)朝著“頭部平臺+精品工作室”雙極格局發(fā)展。從演化過程看，短期內，內容產業(yè)將享受到成本下降的紅利。AIGC技術逐步普及，將倒逼企業(yè)重新投入研發(fā)，行業(yè)最終朝著雙極格局演變。從時間節(jié)點看，技術的普及速度有望超預期，我們認為GPT等AI技術開始在商業(yè)場景落地后2個季度左右將會是重要的分水嶺。
▍AI時代如何投資傳媒產業(yè)？
我們把當前的科技革命類比于蒸汽機對馬車的替代，我們或投資蒸汽機公司(AI大模型)、或投資煤礦公司(數(shù)據(jù)資產)、或投資用汽車替換馬車的運輸公司(內容創(chuàng)作方)、或投資貨主(IP方)，但請不要把馬車裝上蒸汽機而跑的更快當作這個時代的終局。從投資方向上，我們重點關注三類機會：
1)頭部平臺，持續(xù)投入研發(fā)，將繼續(xù)在下一個科技周期保持優(yōu)勢；
2)具差異化能力的內容創(chuàng)作廠商；
3)具備獨特資源優(yōu)勢，能夠做AI掘金時代“賣礦人”的公司。
根據(jù)這些標準，我們建議關注平臺優(yōu)勢型(集約化)、特色體驗型(差異化)、數(shù)據(jù)資產型(獨特資源)三類企業(yè)。
▍風險因素：
AI核心技術和AIGC技術發(fā)展不及預期風險；AIGC所生產內容存在版權、輿論、準確性等風險；文娛行業(yè)政策持續(xù)收緊風險；文娛行業(yè)競爭加劇，以及新產品&服務用戶分流風險；內容質量安全風險；宏觀經(jīng)濟和消費復蘇不及預期影響文娛消費能力風險等。
▍投資策略：
AI對傳媒產業(yè)帶來革命性創(chuàng)新，傳統(tǒng)商業(yè)模式或將重塑，行業(yè)迎來洗牌，逐步形成“頭部平臺+精品工作室”的雙極格局。我們推薦：1)平臺優(yōu)勢型公司；2)數(shù)據(jù)資產型公司；3)特色體驗型公司。
（文章來源：證券時報·e公司）
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