過(guò)去十多年，華爾街一直信奉的“TINA”(There Is No Alternative)理念——即除了股票別無(wú)其他投資選擇——正在成為過(guò)去式，“盲買”美股的時(shí)代已然落幕。
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自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行為擺脫經(jīng)濟(jì)低迷推行量化寬松，國(guó)債收益率跌至谷底，日本和歐洲大部分國(guó)家的國(guó)債收益率進(jìn)入負(fù)值區(qū)域，其間，以美股為代表的股票成為資金尋求豐厚回報(bào)的絕佳標(biāo)的。
不過(guò)，形勢(shì)于去年發(fā)生扭轉(zhuǎn)。2022年，各國(guó)央行以50年未見(jiàn)的同步程度相繼加息，隨之而來(lái)的是全球股市巨震，國(guó)債收益率飆升至十多年高位。
“盲買”美股時(shí)代結(jié)束
渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“通脹高企迫使全球主要央行采取強(qiáng)硬態(tài)度提高資金成本，‘TINA’策略所依賴的低利率環(huán)境就此結(jié)束。此前，該策略盛行的背后邏輯在于，央行為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而創(chuàng)造出寬松條件，名義和實(shí)際利率接近零水平甚至為負(fù)值，投資者在固收資產(chǎn)中無(wú)法獲得期望回報(bào)，只能轉(zhuǎn)投股票，即便股票估值越來(lái)越高，投資者也別無(wú)選擇?！?/p>
美股表現(xiàn)是“TINA”策略的最好證明。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者的統(tǒng)計(jì)，2009~2021年這13年間，按全年表現(xiàn)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)僅在2015年和2018年出現(xiàn)小幅下跌，跌幅分別為0.7%和6.2%，2011年該股指平收，其他年份則是全線上揚(yáng)，其中，除2016年之外，其余年份全部實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)漲幅，且不乏勢(shì)頭較猛的年份，例如2009年標(biāo)普500指數(shù)大漲23.5%，2013年美股勁升29.6%，2019年和2021年漲幅分別為28.9%和26.9%。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“2009~2021年期間，美股確實(shí)一路呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)上漲，一方面歸功于長(zhǎng)時(shí)間的低利率，令股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值不斷拔高；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣、企業(yè)盈利強(qiáng)勁也是重要驅(qū)動(dòng)力。貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面兩者都給投資者提供了良好預(yù)期?！?/p>
不過(guò)，上述兩項(xiàng)因素均在去年發(fā)生逆轉(zhuǎn)?！懊绹?guó)連續(xù)加息之下，美債收益率連創(chuàng)新高，短期債券收益率升幅更大，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率保持頗高水平，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成持續(xù)壓制。同時(shí)，美債收益率倒掛明顯指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利預(yù)期下降，這種情況下，股票自然不漲反跌，如果美國(guó)利率不能趨勢(shì)性下行，并且較長(zhǎng)時(shí)間維持在低利率狀態(tài)，美國(guó)權(quán)益資產(chǎn)收益難以向好?！眳钦浙y說(shuō)。
2日，十年期美債收益率突破4%，創(chuàng)去年11月以來(lái)的新高，兩年期美債收益率觸及4.9%，刷新2007年以來(lái)的高位，6個(gè)月期美國(guó)國(guó)債的收益率已從去年年初時(shí)的接近零水平攀升至當(dāng)前的5.129%，不少券商正在提供收益率超過(guò)4%的貨幣市場(chǎng)基金。
相形之下，據(jù)股票市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Birinyi Associates的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成份股的平均股息收益率僅為1.71%。
如此一來(lái)，華爾街大行紛紛放棄“TINA”策略，高盛轉(zhuǎn)向“TARA”(There Are Reasonable Alternatives)，相信市場(chǎng)上存在合理的股票替代品，德意志銀行提出“TAPAs”(There Are Plenty of Alternatives)一詞，意為還有很多股票替代品。
那么，2023年應(yīng)該采取何種策略？
今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，令市場(chǎng)猜測(cè)衰退可能延遲到來(lái)，不過(guò)王昕杰認(rèn)為，一年內(nèi)出現(xiàn)大幅衰退的可能性更大?！熬蜆I(yè)市場(chǎng)持續(xù)緊張，通脹上升可能會(huì)鼓勵(lì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行推動(dòng)更高的長(zhǎng)期利率。在此背景下，我們認(rèn)為今年以穩(wěn)健投資策略來(lái)構(gòu)建基礎(chǔ)配置將是審慎之舉，即保護(hù)收益率，配置提供長(zhǎng)期價(jià)值的亞洲資產(chǎn)，鞏固投資以應(yīng)對(duì)更多意外，以及透過(guò)另類策略在傳統(tǒng)資產(chǎn)之外進(jìn)行擴(kuò)張。”
尋找更優(yōu)投資品種
美國(guó)銀行2月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，基金經(jīng)理在股票上的配置比長(zhǎng)期平均水平低出約2.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，與此同時(shí)，債券、新興市場(chǎng)、現(xiàn)金及大宗商品在投資組合中的比例開(kāi)始高于往常。
王昕杰表示，債券將成2023年的最佳投資標(biāo)的之一，偏好投資級(jí)債券。“相對(duì)股票和現(xiàn)金，我們超配債券，包括政府債和優(yōu)質(zhì)公司債。隨著美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的終端利率預(yù)期躍升至約5.5%和4%，債券似乎再現(xiàn)收益機(jī)會(huì)，美國(guó)投資級(jí)公司債的收益率已超過(guò)5%，亞洲美元債的收益率接近6.5%?！?/p>
他進(jìn)一步表示，盡管當(dāng)前的高收益率提供了更直接的獲利機(jī)會(huì)，但投資者仍應(yīng)配置那些能夠提供長(zhǎng)期價(jià)值的資產(chǎn)來(lái)加以平衡?！耙坏┟缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，美元將由升轉(zhuǎn)貶，最終應(yīng)該會(huì)支持包括亞洲股市在內(nèi)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)?！?/p>
未來(lái)6~12個(gè)月，渣打繼續(xù)看好亞洲(除日本)股票價(jià)值，其中超配中國(guó)股票?！爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，疫后需求復(fù)蘇推動(dòng)宏觀數(shù)據(jù)反彈，全國(guó)兩會(huì)帶來(lái)更多穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)，我們建議投資者同時(shí)關(guān)注離岸和在岸中國(guó)股票?！蓖蹶拷苷f(shuō)。
吳照銀認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體趨于下降，投資者的資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)。“短線來(lái)看，在當(dāng)前利率仍在上升的情況下，投資者傾向于選擇類貨幣資產(chǎn)；至今年底和明年，隨著利率開(kāi)始下行，債券會(huì)成為投資者青睞的品種?！?/p>
（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）
標(biāo)簽： 盲買美股 國(guó)債收益率
