2022年黑天鵝不斷，美聯(lián)儲激進加息令全球市場承壓，地緣政治沖突出現(xiàn)長期化趨勢，歐洲深陷能源危機。全球股市市值蒸發(fā)數(shù)萬億美元，債市動蕩、大宗商品暴跌、多個加密貨幣帝國崩潰。國內(nèi)A股也經(jīng)歷了兩輪下跌，債市在最后兩個月也接連遭受“暴擊”。
(資料圖片僅供參考)
2023年我們又將面臨怎樣的投資變局和機會？各大類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？投資者應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對和操作？
近期，21世紀資管研究院針對這三大問題，邀請部分資管機構(gòu)和投研專家作答。
21世紀：2023年市場面臨哪些變局和不確定性，又蘊藏哪些新機會？
2023 年，全球經(jīng)濟周期進入衰退到復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折階段，美歐經(jīng)濟大概率步入衰退，中國有望在全球經(jīng)濟增長中一枝獨秀，率先進入復(fù)蘇進程。美元加息進入尾聲，不排除降息可能，美元已是強弩之末，非美貨幣迎來喘息機會，全球風(fēng)險資產(chǎn)曙光乍現(xiàn)。中國成為全球增長的引擎，有望帶領(lǐng)全球經(jīng)濟再度進入共振復(fù)蘇，人民幣國際化星星之火點燃，人民幣資產(chǎn)將持續(xù)吸引全球資金的青睞。
環(huán)球經(jīng)濟會陷入衰退，但我們預(yù)計是“輕度&短暫”的衰退，因金融條件并未失衡。通脹已經(jīng)觸頂，在2023年將逐漸下行，但可能無法回落至各國央行設(shè)定的2%目標。各主要央行短期內(nèi)仍會收緊貨幣政策以抑制通脹，但下半年或?qū)和Ｕ呤站o步伐。
上海某公募基金公司：
從細分方向來看，我們更看好消費復(fù)蘇和高端制造業(yè)這兩條主線。
一是消費復(fù)蘇有望成為市場的投資主線之一。盡管短期防控放開后可能對經(jīng)濟產(chǎn)生擾動，但看長一些防控三年以來形成的消費低迷預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，未來一段時間有望出現(xiàn)多個細分行業(yè)的陸續(xù)復(fù)蘇。從中長期來看，《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》表明未來中國經(jīng)濟將更多依賴內(nèi)需動力，這構(gòu)成了投資消費板塊的中長期邏輯。
二是傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大相關(guān)的高端制造業(yè)。從中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)來看，不僅重視“提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力”，也提出要“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣”。這顯示出中國未來既要穩(wěn)固當(dāng)前具有國際競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域，特別是傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)具有全球優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，也將積極參與新能源、人工智能等未來新興制造業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工。
相比2022年，2023年我國宏觀經(jīng)濟面臨的“增量”困難與挑戰(zhàn)有兩個：一是2023年我國出口金額累計同比大概率進入負增長區(qū)間，且不排除全年持續(xù)負增長的可能；二是2023年我國制造業(yè)投資增速中樞大概率低于2022年，并至少在2023年上半年持續(xù)下探，且不排除全年持續(xù)下探的可能。我們認為，2023年P(guān)PI當(dāng)月同比大概率呈“V”型走勢，不排除全年處于負值區(qū)間的可能。在這一前提假定下，首先看出口金額累計同比。從歷史走勢上看，出口金額累計同比與PPI當(dāng)月同比的相關(guān)系數(shù)為0.70，而出口金額累計同比與PPI累計同比的相關(guān)系數(shù)為0.66，均為中高度相關(guān)。這就意味著，2023年我國出口金額累計同比大概率呈“V”型走勢。其次看制造業(yè)投資增速。從歷史走勢上看，一旦PPI當(dāng)月同比進入負值區(qū)間，則我國制造業(yè)投資增速將持續(xù)下行；而一旦PPI當(dāng)月同比進入正值區(qū)間，則我國制造業(yè)投資增速將企穩(wěn)回升。如果這一歷史規(guī)律成立的話，則2023年我國制造業(yè)投資增速大概率全年持續(xù)下探。展望2023年，基建投資大概率還是宏觀經(jīng)濟的重要支撐。
對于海外而言，美國經(jīng)濟減速的跡象已經(jīng)體現(xiàn)，主要的變數(shù)在于美國是否出現(xiàn)深度衰退，進而對全球經(jīng)濟帶來沖擊。從美國乃至全球抗通脹的經(jīng)驗來看，在多數(shù)時間里，通脹從極高水平回落的過程中，最終都出現(xiàn)了失業(yè)率的明顯抬升以及經(jīng)濟的衰退。盡管美聯(lián)儲一再強調(diào)本輪經(jīng)濟軟著陸的可能性，但現(xiàn)實的情況可能不容樂觀。在2023年底美國CPI同比增速回到4%以內(nèi)的同時，失業(yè)率抬升的幅度可能會超過市場預(yù)期，GDP增速也會落入負增長。美國經(jīng)濟的衰退也會促使美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@將對全球經(jīng)濟和資產(chǎn)價格也會帶來廣泛影響。
對于國內(nèi)而言，隨著防控政策和房地產(chǎn)政策的調(diào)整，2023年中國經(jīng)濟復(fù)蘇是確定無疑的，但節(jié)奏和高度存在不確定性。消費層面，伴隨宏觀經(jīng)濟回暖、居民收入提升，消費將迎來恢復(fù)。但由于過去三年防控帶來的疤痕效應(yīng)，居民的預(yù)防性儲蓄或?qū)⒕徛陆?，消費傾向的回升將比較溫和，這將使得國內(nèi)消費難以出現(xiàn)快速反彈，更多是中樞緩步抬升。投資層面，中央財政的發(fā)力有望持續(xù)，基建投資或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮托底作用，私營企業(yè)部門的投資活動在預(yù)期穩(wěn)定后有望改善。房地產(chǎn)投資可能是亮點，伴隨供應(yīng)和需求端政策的落地，行業(yè)融資體系逐漸修復(fù)，房地產(chǎn)投資也將迎來改善。總體而言，伴隨兩大政策調(diào)整后，今年宏觀經(jīng)濟步入復(fù)蘇的階段，這為權(quán)益市場改善提供了最堅實的基礎(chǔ)。
展望2023年，從基本面、資金面和情緒面三個角度而言，資本市場的投資機會大于風(fēng)險，權(quán)益類資產(chǎn)將進入“蜜月期”。
基本面角度，經(jīng)濟秩序逐步恢復(fù)，消費、供應(yīng)鏈、商業(yè)交流等過去受影響較大的領(lǐng)域回歸有序。隨著市場需求上升，對企業(yè)來說，從價格和訂單維度，將帶來更多的信號和信心，進入良性循環(huán)。
資金面角度，居民儲蓄規(guī)模龐大，未來抗通脹配置需求持續(xù)旺盛，2023年是我們把握中長期趨勢和流動性機會的機遇期。
情緒面角度，市場當(dāng)前依然處在快速輪動的階段，而投資者情緒尚處于局勢明朗前的低迷期。我們認為均衡的行業(yè)配置和穩(wěn)健的資產(chǎn)配置能夠更好地應(yīng)對當(dāng)下的市場環(huán)境。
在行業(yè)配置層面，我們更加關(guān)注有“增量”的方向：一是大制造方向；二是大消費方向。具體來看，我們在制造業(yè)投資會有兩個關(guān)注維度：首先，很多優(yōu)秀公司在全球范圍內(nèi)已經(jīng)屬于有絕對競爭力的企業(yè)。過去5到10年，它們投入了大量資金在研發(fā)領(lǐng)域。越來越多的公司逐步從國內(nèi)細分龍頭走向世界，與全球企業(yè)競爭。我們從中可以尋找到越來越多的投資機會，尤其體現(xiàn)在新能源車、光伏風(fēng)電為主的行業(yè)里。這就意味著，隨著行業(yè)滲透率的持續(xù)提升，這些中國企業(yè)能夠在全球范圍內(nèi)獲得相對好的成長機會。
其次，在我國可以看到，半導(dǎo)體、航空發(fā)動機等產(chǎn)業(yè)鏈，出現(xiàn)了比較明顯的國產(chǎn)替代機會。C919飛機正式交付，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在技術(shù)層面有所突破，使得國產(chǎn)替代也會帶來一些新的投資方向和機會。
在消費領(lǐng)域，過去被抑制的需求，可能會逐步恢復(fù)，包括日常消費、出行，以及醫(yī)療藥品行業(yè)。隨著政策變化，這些企業(yè)都處于困境反轉(zhuǎn)，或者說已經(jīng)見底、基本面開始回升的階段。當(dāng)它們進入正常成長狀態(tài)中，會帶來相對好的投資機會。
首先，2023年市場面臨的最大挑戰(zhàn)在于美國為代表的海外經(jīng)濟體衰退，會對外需造成一定壓力。2022年我國出口保持韌性的原因在于雖然量方面受到海外技術(shù)性衰退拖累，但在海外高通脹的約束下，國內(nèi)出口品在價方面具有比較優(yōu)勢，目前海外通脹高位回落，出口優(yōu)勢特征在逐漸喪失。
其次，日本的債券市場在2023年也是潛在的黑天鵝，2022年日本債券市場的熔斷是交易行為所致，那么2023年更可能演化為系統(tǒng)風(fēng)險，去年美股和美債大幅回撤，持有大量美元計價的海外資產(chǎn)的日本，其主權(quán)信用也遭受連帶挫傷。
最后，隨著中國防疫優(yōu)化、防疫對經(jīng)濟的沖擊逐漸退潮，國內(nèi)企業(yè)盈利的觸底反彈會帶來風(fēng)險資產(chǎn)新一輪的投資機遇，A股和港股市場容易產(chǎn)生新的投資機會。此外，PPI在上半年大概率仍處在下行通道中，對中游制造業(yè)和下游消費的成本緩解有所助力，下半年全球新一輪庫存周期開啟有望帶動利潤增速走強。在海外流動性問題邊際緩解轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緩解過程中，關(guān)注全球成長股的波段機會，特別是估值相對較高、外資持倉偏重的板塊和標的，有望迎來短期利好。結(jié)構(gòu)方面，在高端裝備、數(shù)控技術(shù)等特定的“卡脖子”領(lǐng)域可以重點關(guān)注景氣投資的機遇。
21世紀：對于2023年的大類資產(chǎn)股市、債市、另類投資，怎么看？
在“美元強弩之末，全球曙光乍現(xiàn)”宏觀主題背景下，我們認為2023年全球大類資產(chǎn)配置順序為：權(quán)益、黃金、商品、債券。全球權(quán)益依然優(yōu)先配置中國股市，超配中國A股、中國港股，港股否極泰來或彈性更大。美國經(jīng)濟或步入衰退，建議先低配美股擇機再標配；歐洲經(jīng)濟有韌性且加息放緩，建議標配；日本股市經(jīng)濟弱復(fù)蘇，估值合理，建議標配，需警惕寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險。
債市方面，美國通脹見頂回落，美聯(lián)儲加息結(jié)束疊加美國衰退漸進，美債迎歷史性投資機會，建議先標配，視聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期形成情況提升至超配，中資美元債亦遵循相同的邏輯。中債方面，經(jīng)濟復(fù)蘇，權(quán)益性價比提升，中債承壓，建議先低配，待觸及收益率區(qū)間上限再調(diào)整為標配，可轉(zhuǎn)債因估值較高，需先跟隨債市調(diào)整，同樣建議先保守，待估值調(diào)整股市向上趨勢形成再調(diào)高至標配。
因經(jīng)濟衰退風(fēng)險和企業(yè)盈利下行風(fēng)險，股票短期仍面臨壓力，但預(yù)計會在2023年上半年觸底。短期仍應(yīng)采取防御性策略，但可留意優(yōu)質(zhì)成長股和早周期股票，為下一輪上漲周期做好準備。
預(yù)計債券收益率會在2023年走低且面臨經(jīng)濟衰退風(fēng)險，因此政府債和投資級債更具吸引力。但對高收益?zhèn)猿种斏饔^點，因經(jīng)濟走弱和企業(yè)盈利下滑會導(dǎo)致該類別債券承壓。
因美聯(lián)儲放緩加息步伐，美元強勢預(yù)計將在2023年1季度見頂，黃金也將受益并開始顯著上升。原油則面臨供應(yīng)下降和經(jīng)濟走弱所導(dǎo)致的需求下降的共同影響。
上海某公募基金公司：
往2023年看，中國經(jīng)濟走出防疫影響，經(jīng)濟逐漸恢復(fù)和貨幣寬松的環(huán)境有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。從全球比較來看，中國經(jīng)濟展現(xiàn)恢復(fù)趨勢，市場整體估值水平，市場流動性狀況等多個方面都更具吸引力。隨著國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，地產(chǎn)融資政策改善有效防住系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定度在提升，外資對中國權(quán)益資產(chǎn)的配置信心會重新恢復(fù)并得到提升。
債券市場目前也具備比較確定的投資機會，預(yù)計上半年或表現(xiàn)更佳。債券市場經(jīng)過去年底的劇烈調(diào)整，基礎(chǔ)收益抬升至比較有吸引力水平，理財拋售危機過去，目前經(jīng)濟基本面和寬松的流動性環(huán)境仍然支持債券市場表現(xiàn)，年初配置型機構(gòu)增持債券也會帶動收益率下行。
對海外而言，考慮到美國進入衰退的可能性不低，當(dāng)下美國權(quán)益市場對此定價尚不充分，代表價值風(fēng)格的道瓊斯指數(shù)跌幅顯著小于代表成長風(fēng)格的納斯達克指數(shù)，體現(xiàn)了當(dāng)前市場仍在定價加息對估值的影響。而在交易衰退的階段，企業(yè)盈利惡化，無風(fēng)險利率下降，成長風(fēng)格表現(xiàn)往往好于價值風(fēng)格。因此當(dāng)前美股可能存在高估的風(fēng)險，價值風(fēng)格的高估可能更為嚴重。伴隨經(jīng)濟基本面的走弱以及加息步入尾聲，美債收益率和美元指數(shù)下行的趨勢相對確定。
對國內(nèi)市場，2023年交易的主線將聚焦于經(jīng)濟復(fù)蘇。首先，從東亞經(jīng)濟體疫后恢復(fù)的經(jīng)驗來看，我國消費活動漸進式恢復(fù)的概率較高，這一趨勢有望在年內(nèi)維持，進而對消費板塊的企業(yè)盈利形成支撐。其次，伴隨房地產(chǎn)政策的持續(xù)出臺和落地，地產(chǎn)銷售、拿地、投資活動的改善有望逐步出現(xiàn)，市場對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈盈利和金融風(fēng)險的擔(dān)憂將快速消退，地產(chǎn)的觸底回升對宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)市場帶來積極影響。最后，去年我國經(jīng)濟經(jīng)歷了劇烈的減速，今年政策的重心將轉(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟增長，改善社會各主體信心和預(yù)期，因此政策環(huán)境對權(quán)益市場更為友好。
總體而言，我國經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇、信用環(huán)境的逐步改善，居民儲蓄重新回流權(quán)益市場，將共同推動我國股票市場中樞上行。與此同時，在經(jīng)濟復(fù)蘇、政策預(yù)期改善的背景下，我國債券市場收益率中樞或?qū)⑿》闲?，人民幣匯率升值的趨勢有望延續(xù)。
首先，2023年我們對A股市場持樂觀態(tài)度。“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力，將促進實體企業(yè)信心企穩(wěn)回暖和盈利修復(fù)，同時政策呵護下悲觀情緒出盡，有望帶動股市上漲。在高質(zhì)量發(fā)展的確定性主題下，基于可持續(xù)、創(chuàng)新性和財務(wù)穩(wěn)健這三條脈絡(luò)，看好醫(yī)藥生物、計算機、國防軍工等行業(yè)投資機會。具體來看，海外流動性大概率走寬、國內(nèi)經(jīng)濟基本面預(yù)期回暖，工業(yè)軟件、數(shù)控系統(tǒng)、先進復(fù)合材料、高端機械制造、機器人、醫(yī)藥等自主可控領(lǐng)域有望成為明年結(jié)構(gòu)主線。
其次，債券市場整體保持謹慎。2022年底短端利率提升、市場流動性趨于收緊，給債券市場帶來較大調(diào)整。展望2023年，貨幣政策有望繼續(xù)維持寬松，但經(jīng)濟復(fù)蘇的前景明朗，長端利率預(yù)計企穩(wěn)回升，給利率債投資帶來挑戰(zhàn)。信用風(fēng)險方面，宏觀經(jīng)濟回暖疊加貨幣政策保持寬松，2023年信用風(fēng)險將有所下降，建議信用下沉，優(yōu)選短久期、AA-和AA評級的城投債加以布局。
最后，在另類投資方面可以選擇優(yōu)質(zhì)REITs類資產(chǎn)進行投資。雖然2022年國內(nèi)、外股票和債券類基金表現(xiàn)不佳，但商品基金和另類投資基金中不乏表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品。國內(nèi)另類投資的可選品種并不算多，前幾批次入選發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs具有底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、投資范圍集中、享受政策紅利等多重優(yōu)勢，既往表現(xiàn)優(yōu)異，建議予以關(guān)注。
21世紀：2023年對投資者有何建議？
我們鼓勵投資者運用資產(chǎn)配置理念通過長期投資達成自身財富管理目標。我們建議投資者不必過度關(guān)注短期市場波動而頻繁調(diào)整自身戰(zhàn)略資產(chǎn)比例，可在保持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例相對穩(wěn)定的同時，結(jié)合市場波動調(diào)整戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品購買的節(jié)奏。
2023年雖面臨經(jīng)濟衰退風(fēng)險，但金融市場永遠走在經(jīng)濟前面，因其更具有前瞻性。投資者應(yīng)更著眼于長期，在市場波動中保持投資，在下跌中分批買入，避免擇時。
2022年的股債雙殺將過去，2023年股債將回歸負相關(guān)，因此建議投資者可考慮混合型資產(chǎn)組合配置，以獲得穩(wěn)健投資回報。
中國面臨的房地產(chǎn)走弱、監(jiān)管及地緣政治風(fēng)險等風(fēng)險已有所下行，2023年中國經(jīng)濟和金融市場將迎來實質(zhì)性的改善。建議投資者關(guān)注防疫優(yōu)化后所帶來的投資機會。
建議投資者采取“風(fēng)險優(yōu)先”投資策略，在充分了解自身風(fēng)險偏好的基礎(chǔ)上進行投資。并通過核心+戰(zhàn)術(shù)的配置策略來獲得持續(xù)穩(wěn)健的投資回報，可考慮的核心投資包括防御型資產(chǎn)(投資級債)和低波動策略(多元資產(chǎn)配置策略)，戰(zhàn)術(shù)投資則可關(guān)注美國金融、亞洲/中國、全球醫(yī)療保健三大投資機會。
上海某公募基金公司：
建議投資者以平和的心態(tài)，堅持長期投資，期望獲得合理的投資回報。權(quán)益市場輪動比較快，盡量避免追漲殺跌的操作行為。同時，需要關(guān)注兩類風(fēng)險，一是國內(nèi)經(jīng)濟在防疫政策優(yōu)化后的恢復(fù)程度，二是歐美高通脹、高利率和經(jīng)濟弱衰退環(huán)境對風(fēng)險資產(chǎn)和市場流動性的影響。
對于A股權(quán)益市場，展望2023年我們的觀點是走向光明，基調(diào)是樂觀的，并認為“利”莫大于“治”，當(dāng)前A股市場最大的利好來源于國內(nèi)政策提出包括以“大力提振市場信心”與“把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置”為核心的積極導(dǎo)向，最終能夠傳導(dǎo)到企業(yè)端盈利和居民資產(chǎn)負債表的修復(fù)。所以，我們預(yù)判今年A股市場有望迎來震蕩上行，呈現(xiàn)“N”字形的走勢。在這過程中，A股市場在今年會經(jīng)歷政策預(yù)期、流動性和盈利這三重定價因子，在政策預(yù)期主導(dǎo)過程中價值占優(yōu)，在流動性和盈利主導(dǎo)過程中成長占優(yōu)。
在結(jié)構(gòu)配置領(lǐng)域，核心關(guān)注點是在兩方面：在重振內(nèi)需政策下我們看好消費，在“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”的導(dǎo)向中我們看好安全，安全和消費是2023年A股產(chǎn)業(yè)賽道的核心兩大主線。消費行情的演繹大概率按照：1、出行鏈—2、與宏觀周期相關(guān)的消費(核心品種如食飲、免稅、消費建材、啤酒、家電)—3、特定人群的非必須消費(醫(yī)療消費、醫(yī)美等)展開?！鞍踩敝骶€則是新起點之后的時代導(dǎo)向在產(chǎn)業(yè)層面的把握。
“安全”主線主要有兩個具體方向：其一，以國產(chǎn)替代為代表的制造業(yè)，關(guān)注替代空間大，替代進程加快，同時業(yè)績增長比較明確的細分方向；其二，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，核心在于賦能制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注信創(chuàng)等細分方向。
第一， 風(fēng)險情緒回暖是促成A股走強的關(guān)鍵所在，多個行業(yè)板塊都能找到向好的邏輯。在2023年市場的判斷上，風(fēng)險情緒的觸底反彈是超出盈利和流動性的核心要素。市場看好今年普漲行情，之前遇到挫折和困境的板塊都可以找到利空出盡的依據(jù)。
第二，多元化布局資產(chǎn)類別以分散風(fēng)險。股票投資的“賽道化”特征越來越明顯，過去三年時間里“風(fēng)格輪動”和“市值輪動”即便判斷正確，也很難跑贏買入并持有新興賽道的回報。2022年海內(nèi)外股市和債市“蹺蹺板”的特征并不明顯，“股債雙殺”發(fā)生的概率、持續(xù)的時間都高于往年經(jīng)驗，給“固收+”和靈活配置型的產(chǎn)品帶來挑戰(zhàn)。因此，在投資品種上的擴容，以另類投資、商品等作為投資抓手分散風(fēng)險對控制回撤有所幫助。
第三， “雙碳”遠景目標下關(guān)注ESG投資機會，這里有兩方面的投資機會，一方面是新能源汽車和電力設(shè)備為代表的新趨勢、新產(chǎn)業(yè)，另一方面是傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)，如煤炭、鋼鐵在生產(chǎn)工藝的綠色化改進，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化疊加供需改善會促成相關(guān)板塊的投資機會。
（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）
標簽： 權(quán)益市場 居民財富 預(yù)見2023
