12月28日，海安開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，鑒于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，擬取消發(fā)行3億元2022年度第六期超短期融資券(22海安開(kāi)投SCP006)，另行擇機(jī)發(fā)行。同日，另有3只城投債、2只產(chǎn)業(yè)債也發(fā)布公告取消發(fā)行，規(guī)模合計(jì)40億元。
這只是近期信用債出現(xiàn)大規(guī)模取消發(fā)行的一個(gè)縮影。今年11月以來(lái)，信用債市場(chǎng)持續(xù)處于“凈值下跌—贖回”的“負(fù)反饋”之中，受理財(cái)贖回發(fā)酵影響，信用利差不斷走闊，取消發(fā)行與推遲發(fā)行事件數(shù)量明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，年內(nèi)全國(guó)共計(jì)484只信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模合計(jì)3776.37億元。其中，僅11月以來(lái)，信用債取消發(fā)行規(guī)模已接近2000億元，取消發(fā)行數(shù)量及規(guī)模占全年比重均過(guò)半。
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不過(guò)，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，此次信用債市場(chǎng)波動(dòng)主要是在“負(fù)反饋”效應(yīng)下，受市場(chǎng)情緒和交易結(jié)構(gòu)等因素影響導(dǎo)致，不具備可持續(xù)性。隨著市場(chǎng)對(duì)利率趨勢(shì)形成穩(wěn)定預(yù)期，信用債取消發(fā)行現(xiàn)象有望在一兩個(gè)月內(nèi)逐步得到緩解。
信用債取消發(fā)行數(shù)量增加
數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，11月以來(lái)，共有216家發(fā)行人推遲或取消發(fā)行債券共計(jì)262只，規(guī)模為1987.77億元，其中，12月取消發(fā)行規(guī)模已達(dá)1141.72億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。
截至12月25日，信用債凈融資額已連續(xù)6周為負(fù)。國(guó)金證券固定收益首席分析師樊信江表示，與此前幾輪信用債市場(chǎng)發(fā)生的較大規(guī)模取消發(fā)行相比，本輪理財(cái)贖回引發(fā)的取消發(fā)行增多現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)一個(gè)半月，目前尚未得到有效恢復(fù)，當(dāng)前發(fā)行與到期比率接近15年以來(lái)低點(diǎn)，信用債到期壓力提升。
不過(guò)，取消發(fā)行的增多對(duì)不同等級(jí)主體影響不同。分行業(yè)來(lái)看，城投債取消發(fā)行數(shù)量及規(guī)模最大，占比超五成；產(chǎn)業(yè)債中，工業(yè)占比最高約四成。從發(fā)行主體來(lái)看，取消發(fā)行的企業(yè)評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主，據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，AAA級(jí)取消發(fā)行最多，占比52%；其次是AA+級(jí)，占比29%。從企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，多為國(guó)企、央企，取消發(fā)行原因多為在債券市場(chǎng)波動(dòng)較大的因素下，發(fā)行人主動(dòng)取消發(fā)行。
“對(duì)高等級(jí)主體來(lái)說(shuō)，其他融資渠道較為暢通，取消發(fā)行對(duì)自身資金流動(dòng)性影響不大，因此多傾向于等發(fā)行利率下降后再發(fā)債；對(duì)低等級(jí)主體來(lái)說(shuō)，在有擔(dān)保的條件下，部分發(fā)行人憑借擔(dān)保與區(qū)域優(yōu)勢(shì)提高債項(xiàng)評(píng)級(jí)，但利率隨之上升，發(fā)行成本上升。”德邦證券研究所固定收益首席分析師徐亮表示，本次取消發(fā)行主體中，中高等級(jí)主體占多數(shù)，整體影響不大，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，但部分主體因取消發(fā)行疊加存續(xù)債規(guī)模大，需警惕再融資風(fēng)險(xiǎn)。
理財(cái)贖回成主要影響因素
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，本輪信用債取消發(fā)行增多主要是受理財(cái)贖回影響所致。
樊信江表示，11月以來(lái)，債市在疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼等因素影響下出現(xiàn)回調(diào)，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌進(jìn)而遭遇大面積贖回，進(jìn)一步造成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和信用利差快速攀升，在發(fā)行成本提高及需求收縮共同作用下，信用債取消發(fā)行增多。
徐亮也認(rèn)為，理財(cái)贖回對(duì)信用債取消發(fā)行的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是自11月以來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行，信用債利差也大幅上行，推升融資成本，發(fā)行人選擇主動(dòng)取消發(fā)行以觀望更好的發(fā)債窗口；二是債市調(diào)整下，大幅回撤造成機(jī)構(gòu)贖回壓力增大，投資者對(duì)信用債的配置需求減弱，供給也相應(yīng)調(diào)整。
相較于其他品種債券而言，為何理財(cái)贖回對(duì)信用債市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的影響更加明顯？在國(guó)泰君安固定收益首席分析師覃漢看來(lái)，從銀行理財(cái)?shù)囊暯强?，本輪與上一輪贖回不同之處在于，上一輪以權(quán)益類(lèi)混合類(lèi)產(chǎn)品為主，而本輪以固收類(lèi)產(chǎn)品為主。因此，對(duì)于信用債市場(chǎng)的影響比較大。
“公募基金、銀行理財(cái)?shù)荣Y管賬戶(hù)的持倉(cāng)中主要為信用債，因此在面對(duì)贖回壓力時(shí)該品種收益率上行的幅度更大一些?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，此外，信用債的流動(dòng)性普遍弱于利率品種，在供需失衡時(shí)更容易形成較大的流動(dòng)性利差，這也是其承壓明顯的一個(gè)原因。
取消發(fā)行現(xiàn)象將逐步減少
理財(cái)贖回與信用債取消發(fā)行增多現(xiàn)象何時(shí)減少，成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
“債券市場(chǎng)利率走勢(shì)由貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定，并受到市場(chǎng)情緒和交易結(jié)構(gòu)等因素的擾動(dòng)。近半個(gè)月來(lái)，債券市場(chǎng)的波動(dòng)顯然是后者造成的?！睆埿裾J(rèn)為，當(dāng)前部分品種債券的收益率已明顯偏高，與本段時(shí)間經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策取向并不匹配，且人民銀行保持金融體系總體穩(wěn)定的態(tài)度鮮明，此時(shí)的基本面、政策面、估值面皆不支持債券收益率進(jìn)一步上行。下一階段，債券市場(chǎng)會(huì)根據(jù)貨幣政策的取向以及經(jīng)濟(jì)基本面的走勢(shì)做出更為合理的定價(jià)。
徐亮也表示，本輪債市調(diào)整主要系投資者行為影響，從長(zhǎng)期來(lái)看，理財(cái)負(fù)債端終會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，難以成為長(zhǎng)時(shí)間的主導(dǎo)因素，預(yù)計(jì)本次取消發(fā)行增多現(xiàn)象在持續(xù)一到兩個(gè)月后將會(huì)明顯減少。
覃漢表示，短期來(lái)看，當(dāng)前信用債絕對(duì)點(diǎn)位已具備吸引力，險(xiǎn)資等配置型資金買(mǎi)入信用債動(dòng)力抬升，隨著信用債調(diào)整壓力逐步緩解，信用債發(fā)行或?qū)⑦呺H改善；中期來(lái)看，理財(cái)資金回表后銀行放貸需求抬升，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，本輪債券融資的綜合成本整體抬升100個(gè)基點(diǎn)附近，債券直接融資相較銀行貸款的成本優(yōu)勢(shì)弱化，預(yù)計(jì)2023年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，債券發(fā)行或仍將維持緊平衡。
（文章來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）
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