我們將在本文中探討三個(gè)問(wèn)題：疫后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能(增長(zhǎng)趨勢(shì))是什么？動(dòng)量(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)度)如何？美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年下半年放緩及明年衰退的動(dòng)能與動(dòng)量邏輯及其程度。
怎么看美國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)的韌性？四點(diǎn)動(dòng)能。1)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付及服務(wù)消費(fèi)受阻，累計(jì)儲(chǔ)蓄大增支撐“任性”消費(fèi)；2)疫后地產(chǎn)去庫(kù)存推動(dòng)了當(dāng)前的地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存；3)剛剛釋放的基建紅利；4)高利潤(rùn)率推動(dòng)的企業(yè)資本開支。
由美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)彈性看疫后復(fù)蘇動(dòng)量(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)度)。疫后美國(guó)很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都頗具彈性，但分為三種：1)由低基數(shù)造成的，往往源于供給抑制過(guò)后的脈沖式恢復(fù)。此類指標(biāo)經(jīng)歷了初期的快速修復(fù)后，彈性會(huì)顯著趨弱，最典型的就是工業(yè)部門產(chǎn)能利用率等；2)由價(jià)格因素貢獻(xiàn)的高彈性：2021Q3 后隨著通脹快速攀升的名義指標(biāo)。只要通脹降溫，此類指標(biāo)就大概率拐頭放緩；3)高可獲得性推動(dòng)的高彈性：需求彈性較高、供給彈性約束較小，如個(gè)人耐用品消費(fèi)、疫后地產(chǎn)銷售以及就業(yè)數(shù)據(jù)等。但疫后企業(yè)部門投資彈性較弱，或與疫情的不確定性以及疫后美國(guó)通脹及人力成本上行斜率顯著高于歷次復(fù)蘇階段有關(guān)。事實(shí)上，疫后各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向上脈沖是過(guò)去幾個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的重要?jiǎng)恿?，往后看，個(gè)人服務(wù)消費(fèi)還有些許向上彈性，但空間有限，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力已不多。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)：動(dòng)量已然衰退；動(dòng)能即將轉(zhuǎn)弱。1)美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)量已然衰減：增長(zhǎng)正在放緩。每一類經(jīng)濟(jì)行為的修復(fù)都需要與就業(yè)恢復(fù)共振，盡管不同部門疫后彈性、節(jié)奏有別，但我們可以用就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的恢復(fù)“彈性”，也即：經(jīng)濟(jì)動(dòng)量。目前三個(gè)部門多數(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的彈性都已不再，唯獨(dú)個(gè)人服務(wù)消費(fèi)仍受益于疫后累計(jì)儲(chǔ)蓄以及解封過(guò)程。這意味著未來(lái)美國(guó)各行業(yè)吸收就業(yè)能力在變?nèi)?，進(jìn)而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)量勢(shì)必趨弱。2)預(yù)計(jì)2023 年Q1 與Q3 兩個(gè)季度環(huán)比折年率轉(zhuǎn)負(fù)，實(shí)際GDP 同比則幾乎逐季放緩直至2023Q4 降至0.2%。3)結(jié)構(gòu)上的估計(jì)：2023 年個(gè)人消費(fèi)及企業(yè)資本開支降至0，地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)負(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期；美國(guó)疫情發(fā)展預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；拜登財(cái)稅政策超預(yù)期。
（文章來(lái)源：西部證券）
標(biāo)簽： 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 宏觀專題報(bào)告
