核心觀點(diǎn)
1 月20 日，1 年期LPR 最新報(bào)價(jià)3.7%，下降10BP 符合預(yù)期，5 年期以上LPR 為4.6%，下降5BP 略低于我們預(yù)期，去年12 月1 年期LPR 受年內(nèi)兩次全面降準(zhǔn)影響下降了5BP，5 年期以上LPR 上一次調(diào)整還是2020 年疫情期間。一季度央行降息核心目的是為實(shí)體部門降成本，5 年期以上LPR 下降5BP 即便低于1 年期下降幅度，仍對地產(chǎn)領(lǐng)域有較強(qiáng)利好，個(gè)人按揭貸款利率將隨之下調(diào)，進(jìn)而拉動地產(chǎn)銷售，制造業(yè)中長期貸款、固定資產(chǎn)投資貸款利率也參考5 年期以上LPR 定價(jià)，利率調(diào)降也有利于提高企業(yè)中長期資本開支意愿、拉動固定資產(chǎn)投資。對固收市場而言，此前我們持續(xù)提示，整體一季度貨幣政策將表現(xiàn)為寬信用+寬貨幣，對應(yīng)國債收益率曲線陡峭化，LPR 的期限非對稱降息將加碼這個(gè)過程。LPR 下降是銀行負(fù)債成本下降向資產(chǎn)端的傳導(dǎo)利好權(quán)益市場，寬信用+寬貨幣基調(diào)下，權(quán)益市場未來更加關(guān)注寬信用相關(guān)受益主體，如金融、地產(chǎn)、建筑、建材，地產(chǎn)后周期如家具家電等。
LPR 報(bào)價(jià)下降符合預(yù)期，1 年期LPR 下降10BP，5 年期以上下降5BP1 月20 日，1 年期LPR 最新報(bào)價(jià)3.7%，上月為3.8%，下降10BP 符合預(yù)期，5 年期以上LPR 為4.6%，上月為4.65%，下降5BP 略低于我們預(yù)期，去年12 月1 年期LPR受年內(nèi)兩次全面降準(zhǔn)影響下降了5BP，5 年期以上LPR 上一次調(diào)整還是2020 年疫情期間。本月LPR 下降符合我們預(yù)期，我們最早于2021 年12 月20 日《一年LPR 降息降企業(yè)成本》報(bào)告中重點(diǎn)提示2022 年一季度存在小幅降低政策利率的可能性，進(jìn)而帶動LPR 繼續(xù)下降。此后，在2022 年1 月11 日《近期是重要降息窗口期》報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“本周(1 月10-14 日)及下周一(1 月17 日)是重要的降息窗口期”，1 月17 日央行降低政策利率，我們在17 日《降息兌現(xiàn)，關(guān)注貨幣政策“寬信用+寬貨幣”》
和19 日《貨幣政策工具箱還有哪些工具？》中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“預(yù)計(jì)1 月20 日1 年和5 年期LPR 同步下降”。
央行一季度降息核心目的是降成本
一季度央行降息核心目的是為實(shí)體部門降成本，2021 年9 月一般貸款加權(quán)平均利率5.3%，較6 月水平走高10BP，企業(yè)貸款融資成本環(huán)比走高，在PPI 仍處高位的情況下，當(dāng)前降成本訴求仍高，降低政策利率進(jìn)一步引導(dǎo)LPR 下行存在必要性。金融機(jī)構(gòu)發(fā)放企業(yè)流動性資金貸款等利率定價(jià)一般參考1 年期LPR，即投放短期貸款一般參考1 年期LPR；發(fā)放中長期貸款，比如制造業(yè)中長期貸款、固定資產(chǎn)投資貸款和個(gè)人住房貸款等，這些利率定價(jià)期限比較長，參考的是5 年期的LPR，降息既有利于降低企業(yè)融資成本，也有利于降低居民負(fù)債成本，居民房貸等生活成本降低有利于消費(fèi)。
5 年期以上LPR 報(bào)價(jià)下降幅度略低
1 年期LPR 報(bào)價(jià)與1 年期MLF 利率掛鉤，本月下降幅度均為10BP，5 年期以上LPR報(bào)價(jià)下降幅度為5BP 小于1 年期，符合以往MLF 利率調(diào)整后LPR 調(diào)整的過往規(guī)律，我們梳理2019 年8 月LPR 機(jī)制改革后的調(diào)整歷史，由于降準(zhǔn)可為銀行降低資金成本，進(jìn)而可引導(dǎo)1 年期LPR 有小幅下降，如2019 年9 月和2021 年12 月，此外，MLF 利率降低時(shí)，1 年期LPR 均同幅度下降，但多數(shù)情況下5 年期以上LPR 下降幅度均小于1 年期，我們認(rèn)為這與地產(chǎn)調(diào)控政策的總基調(diào)保持一致，以因城施策方針為主，總量性政策保持穩(wěn)健。
LPR 不同期限非對稱降息推動國債收益率曲線陡峭化5 年期以上LPR 下降5BP 即便低于1 年期下降幅度，仍對地產(chǎn)領(lǐng)域有較強(qiáng)利好，個(gè)人按揭貸款利率將隨之下調(diào)，進(jìn)而拉動地產(chǎn)銷售，制造業(yè)中長期貸款、固定資產(chǎn)投資貸款利率也參考5 年期以上LPR 定價(jià)，因此利率調(diào)降也有利于提高企業(yè)中長期資本開支意愿、拉動固定資產(chǎn)投資
另外，LPR 不同期限的非對稱降息，即長期限利率下降幅度小也將對應(yīng)著國債收益率曲線的陡峭化，此前我們持續(xù)提示，整體一季度貨幣政策將表現(xiàn)為寬信用+寬貨幣，長端利率未來更多關(guān)注寬信用，我們堅(jiān)持一季度“四箭齊發(fā)”寬信用的判斷，10 年期國債收益率一季度末二季度初預(yù)計(jì)上行至高點(diǎn)3.2%附近，但降息和寬貨幣對1 年期國債收益率有向下指引作用，因此會推動國債收益率曲線陡峭化，LPR的期限非對稱降息也將加碼這個(gè)過程。
LPR 下降是銀行負(fù)債成本下降向資產(chǎn)端的傳導(dǎo)，有利于降低實(shí)體部門融資成本，利好權(quán)益市場，寬信用+寬貨幣的政策基調(diào)下，未來更加關(guān)注寬信用相關(guān)受益主體，如金融、地產(chǎn)、建筑、建材，地產(chǎn)后周期如家具家電等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲收緊政策幅度超預(yù)期或物價(jià)上行壓力超預(yù)期擾動我國寬松節(jié)奏。
（文章來源：浙商證券）
