主要觀點(diǎn)
穩(wěn)增長(zhǎng)重點(diǎn)仍在投資
12月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)加快，固定投資維持平穩(wěn)，但消費(fèi)較為低迷，拖累了經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)。消費(fèi)低迷除了疫情影響仍存外，更為重要的是高房?jī)r(jià)后程的消費(fèi)抑制作用已開始出現(xiàn)，樓市泡沫對(duì)供需兩端的不利影響都已出現(xiàn)。4季度GDP兩年平均增速為5.2%，較三季度有所企穩(wěn)，但較1、2季度仍然偏低，也顯示出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力。
在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)了經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，政策轉(zhuǎn)向積極姿態(tài)。財(cái)政政策要求保證支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，貨幣政策方面降準(zhǔn)降息接踵而來。作為經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力的投資仍有發(fā)展空間，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重點(diǎn)仍在投資。在投資增速仍能保證情況下經(jīng)濟(jì)動(dòng)力仍能維持，加上消費(fèi)平穩(wěn)，即使凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)下降，2022年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)平穩(wěn)狀態(tài)，但增速或略降。
降息如期而至，政策轉(zhuǎn)向偏松
我們一直強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)降息的必要性。中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)能力不足，是中國(guó)貨幣體系的基礎(chǔ)問題，要保持政策利率和貨幣增長(zhǎng)的平穩(wěn)，降準(zhǔn)仍是未來不可或缺的選項(xiàng)。而在貨幣內(nèi)生體系下，中國(guó)當(dāng)前貨幣環(huán)境的核心問題，不在于數(shù)量寬松，而在于價(jià)格過貴，即中小企業(yè)融資利率偏高，唯有降低利率才能激發(fā)企業(yè)的信貸需求。12月物價(jià)數(shù)據(jù)公布后，物價(jià)拐點(diǎn)正式到來，我們當(dāng)時(shí)就提示過降息時(shí)機(jī)進(jìn)一步成熟，一季度或存在可能性。而最終降息也如我們的預(yù)期到來。
在12月剛降準(zhǔn)，且LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，緊接迎來降息，充分響應(yīng)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，且1月的LPR有再次下調(diào)的可能。在時(shí)點(diǎn)的選擇上應(yīng)該也考慮了1月的資金缺口情況，無(wú)論是逆回購(gòu)還是MLF在量?jī)r(jià)方面均予以了支持。而10BP的幅度也超過疫情前(19年)每次變動(dòng)的幅度，與疫情前期降幅相當(dāng)。貨幣政策已由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變。在現(xiàn)代貨幣政策框架下，政策利率以及市場(chǎng)利率的運(yùn)行成為觀察央行貨幣政策取向更為直觀的手段。因此實(shí)際上降準(zhǔn)的政策意義已偏中性，但政策利率的調(diào)降也標(biāo)志著貨幣政策的指針已轉(zhuǎn)向偏松。
雙降仍有，價(jià)格下行
結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為重要的任務(wù)，因此穩(wěn)宏觀調(diào)控不會(huì)變。降準(zhǔn)降息的方向仍然不變，年內(nèi)仍存在可能。大宗商品價(jià)格將進(jìn)入債務(wù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下高波動(dòng)現(xiàn)象下的下行趨勢(shì)方向，作為制造業(yè)大國(guó)，中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)狀況將趨好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)，通脹超預(yù)期上行。
（文章來源：上海證券）
標(biāo)簽： 宏觀數(shù)據(jù) 降息 應(yīng)約而來 消費(fèi) 低迷 觀點(diǎn) 投資 固定投資
