降息之后，可能還有降準(zhǔn)。我們測算，為滿足存款增長需要，2022 年銀行準(zhǔn)備金賬戶需凈增加1.5 萬億元，純靠MLF 投放并不現(xiàn)實(shí)，需降準(zhǔn)至少一次。考慮到財政靠前發(fā)力，一季度降準(zhǔn)的可能性最大。當(dāng)前貸款需求偏弱，但主要系來自房貸拖累，降息有助于提振貸款需求，若房貸問題再能得到解決，繼續(xù)降息的必要性并不強(qiáng)。此外，連續(xù)降息還面臨銀行利差偏低和美聯(lián)儲加息等因素的制約。
銀行間流動性寬松能持續(xù)多久？2021 年總體上超儲率并不高，但是同業(yè)存單利率已連續(xù)數(shù)月低于MLF 利率，反映銀行間流動性穩(wěn)中偏松。之所以如此，是因?yàn)橛腥幓钏丛床粩嘧⑷肓鲃有浴鈪R占款、外匯存款和非銀存款。2022 年上半年，這三處活水仍有望延續(xù)，下半年可能趨于減少，銀行間流動性將更加依賴央行投放。
廣義流動性即將觸底回升，有望持續(xù)改善。社融是反映廣義流動性的重要指標(biāo)，但還要考慮價格水平對社融的稀釋作用，因此，我們將(社融增速-平減指數(shù))定義為廣義流動性指數(shù)。2021 年四季度廣義流動性到達(dá)階段性底部，進(jìn)入2022 年后，在社融增速回升和平減指數(shù)前高后低的環(huán)境中，廣義流動性有望持續(xù)改善。
股市迎來配置期，債市短期仍可為。廣義流動性和狹義流動性表現(xiàn)不一，將對資產(chǎn)配置帶來不同影響。廣義流動性持續(xù)改善，對權(quán)益類資產(chǎn)構(gòu)成利好，股市迎來較好配置機(jī)會。而狹義流動性活水前多后少，債市機(jī)會主要集中在上半年。
風(fēng)險因素：疫情再度惡化，經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期等。
（文章來源：信達(dá)證券）
