四季度GDP 點評：不一樣的超預(yù)期
(一)哪里不一樣？滿足中長期增長訴求下的超預(yù)期2021 年四季度的GDP 增速兩年平均是5.2%，毫無疑問是超預(yù)期的。如果用WIND 一致預(yù)期與當季GDP 增速作比較，2018 年以來經(jīng)濟超預(yù)期的季度包括2019 年1 季度、2020 年2 季度、2020 年四季度以及2021 年四季度。
這一次的超預(yù)期，明顯和以往不太一樣。直觀的體現(xiàn)有兩個：1)凈出口對經(jīng)濟的貢獻更高。四季度，凈出口貢獻了26.4%的經(jīng)濟增長。2)出口、消費、制造業(yè)投資為代表的順周期大幅強于基建、地產(chǎn)為代表的逆周期。兩年平均增速看，前者在8%左右，后者0%左右。
但，對于政府而言，出口貢獻多與少、順周期是否強于逆周期，不是增長訴求。
高質(zhì)量發(fā)展(比如制造業(yè)比重穩(wěn)定、數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)占比提升)；低碳經(jīng)濟(遏制兩高項目、發(fā)展新能源)；合意的GDP 增速(對內(nèi)穩(wěn)就業(yè)，對外有相對增長優(yōu)勢)這三個目標才是。
而四季度的超預(yù)期，更深層次的不一樣，恰恰體現(xiàn)在滿足中長期增長訴求下的超預(yù)期。詳見正文。
(二)為什么？既有內(nèi)因，也有外因
外因：疫情紅利。體現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、投資偏強。也體現(xiàn)在出口的持續(xù)超預(yù)期。關(guān)于2021 年強勁出口的分析，參見報告《【華創(chuàng)宏觀】2021 年強勢出口背后的四個細節(jié)——12 月進出口數(shù)據(jù)點評》。
內(nèi)因有兩個：1)主動推動能源革命(指向低碳經(jīng)濟)，包括遏制兩高項目，在地產(chǎn)景氣下行時政策層面保持克制，支持新能源的建設(shè)等。(注：地產(chǎn)投資相關(guān)行業(yè)碳排放強度較高)；2)堅定走高質(zhì)量發(fā)展之路。包括對數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)密集型產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟制定更高的GDP 占比目標。對專精特新中小企業(yè)給予更多的政策支持等。
(三)能持續(xù)嗎？大概率不能
第一，地產(chǎn)的拖累在今年上半年會進一步加大。這意味著，合意的GDP 增速目標的實現(xiàn)，會受到影響。
第二，疫情紅利可能會漸行漸遠。這意味著，合意的GDP 增速的實現(xiàn)受到影響、電子產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟增速可能面臨下行壓力。
(四)如何應(yīng)對？兩階段發(fā)力
第一階段，穩(wěn)舊經(jīng)濟為主(基建對沖地產(chǎn)下行)。
第二階段，加碼新經(jīng)濟(對沖出口下行)，繼續(xù)穩(wěn)舊經(jīng)濟。(新能源、數(shù)字化改造、信息基礎(chǔ)設(shè)施等將成為重要抓手)。
12 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：
1)消費：限額以上大幅回落，與12 月紹興、寧波、杭州、西安大城市疫情影響有關(guān)。2)地產(chǎn)：投資大幅下行。3)工增：能源保供、汽車補庫、高耗能行業(yè)生產(chǎn)放松是三個邊際正向變化，今年1 季度可能仍會有所上行。4)投資：
整體偏弱，但新舊動能明顯在切換。電力與制造業(yè)投資增速大于10%，地產(chǎn)與基建(不含電力)增速低于0%。
風險提示：
穩(wěn)增長舉措超預(yù)期，海外經(jīng)濟超預(yù)期上行。
（文章來源：華創(chuàng)證券）
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