全年數(shù)據(jù)收官，四季度保供政策發(fā)力、通脹壓力緩和之后，生產(chǎn)動(dòng)能連月改善，但12 月數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)投資加速探底，基建增速低位回落，消費(fèi)受疫情沖擊大幅低于預(yù)期，需求側(cè)弱勢依舊。
1、GDP:四季度GDP 增速略高于預(yù)期，兩年復(fù)合增速5.2%，較三季度相對(duì)改善。一是由于通脹上行壓力緩和，生產(chǎn)動(dòng)能恢復(fù)，因供給壓制的部分需求得以釋放；二是四季度制造業(yè)投資反彈力度增強(qiáng)，且占固投的比重較三季度更高，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)也更加明顯。
2、工業(yè)生產(chǎn)：制造業(yè)加速修復(fù)，生產(chǎn)景氣上行。采礦業(yè)、制造業(yè)生產(chǎn)增速均較11 月進(jìn)一步提高，拉動(dòng)作用較強(qiáng)的行業(yè)包括中游設(shè)備、電子產(chǎn)品、汽車等，以受益于出口強(qiáng)韌及制造業(yè)投資反彈的行業(yè)居多。
3、制造業(yè)：反彈邊際仍強(qiáng)，中游加速擴(kuò)張。12 月制造業(yè)投資增速較上月小幅下滑，但仍在歷史高位，中游設(shè)備(專用設(shè)備、電氣設(shè)備等)行業(yè)投資擴(kuò)張加速，同時(shí)出口相關(guān)的行業(yè)(醫(yī)藥制造、化學(xué)制品、電子設(shè)備等)行業(yè)增速依然領(lǐng)先。
4、房地產(chǎn)：加速探底，前端顯著轉(zhuǎn)弱。1)銷售：地產(chǎn)銷售同比降幅走擴(kuò)，70 城二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比跌幅持平11 月，顯示購房意愿仍未改善；2)投資：12 月投資增速加速下行，新開工、施工增速于負(fù)區(qū)間進(jìn)一步回落，與天氣因素和終端需求疲弱有關(guān)；12 月竣工亦邊際放緩，不過仍為正增長，10-11月保交付力度加碼，導(dǎo)致部分竣工需求提前釋放。
5、基建：低位徘徊，待年初政策發(fā)力?；ɡ塾?jì)增速較上月下滑0.1pct，單月投資仍顯疲弱，四季度基建投資增速-2.3%而同期增速多在3%以上，年末基建托底的效果不及預(yù)期。
6、消費(fèi)：疫情反復(fù)沖擊，可選消費(fèi)轉(zhuǎn)弱。社零同比增1.7%，兩年平均增3.1%，較上月下滑1.3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比+0.6%，明顯低于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，1)必選消費(fèi)好于可選消費(fèi)，汽車消費(fèi)增速轉(zhuǎn)負(fù)，拖累較大；2)家電、家具等地產(chǎn)后周期相關(guān)的商品增速回落，對(duì)應(yīng)竣工邊際轉(zhuǎn)弱；3)單月餐飲消費(fèi)持平11 月，邊際強(qiáng)于季節(jié)性，但鑒于上月低基數(shù)，餐飲收入難言改善，考慮就地過年政策、疫情多發(fā)，預(yù)計(jì)一季度餐飲消費(fèi)增速將在0%左右徘徊。
7、就業(yè)：壓力邊際抬升，城鎮(zhèn)失業(yè)率較11 月提高0.1pct，18-24 歲人口失業(yè)率高于去年同期2 個(gè)百分點(diǎn)，25-29 歲人口失業(yè)率比11 月高0.1pct，顯示經(jīng)濟(jì)下行背景中“穩(wěn)就業(yè)”壓力依然較大，預(yù)計(jì)年初“穩(wěn)增長”推進(jìn)中，“穩(wěn)就業(yè)”
發(fā)力亦可期。
當(dāng)前處于“寬信用”觀察期，MLF 降息標(biāo)志著“寬貨幣加碼”落地，客觀上利于推動(dòng)“寬信用”進(jìn)度，考慮到年初財(cái)政、貨幣齊發(fā)力，一季度可能是觀察基建修復(fù)情況的首個(gè)窗口。然而，現(xiàn)階段基建投資發(fā)力存在項(xiàng)目儲(chǔ)備和地方隱債治理嚴(yán)格兩道約束，加之地產(chǎn)終端需求尚未有回暖跡象，從銷售回暖傳導(dǎo)至投資端又存在時(shí)滯，故短期內(nèi)“寬信用”落地仍面臨一定難度。對(duì)于債市而言，一季度“寬信用”政策將繼續(xù)加碼，或?qū)行纬蓴_動(dòng)，但當(dāng)前基本面企穩(wěn)偏慢，“寬貨幣”護(hù)航時(shí)間可能延長，收益率仍有下行空間，持券過節(jié)或是更好的選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：一季度基建投資反彈幅度超預(yù)期。
（文章來源：華創(chuàng)證券）
標(biāo)簽： 數(shù)據(jù) 收官 日?qǐng)?bào) 靜候 穩(wěn)增長 債券 增速 生產(chǎn) 動(dòng)能 GDP
