事件
2021 年1-12 月，全國固定資產投資(不含農戶)544547 億元，比上年增長4.9%；比2019 年1-12 月份增長8.0%，兩年平均增長3.9%。2021 年12 月，社會消費品零售同比增長1.7%，預期增3.9%。2021 年12 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.3%，比2019 年同期增長11.9%，兩年平均增長5.8%。2021 年1-12 月，全國房地產開發(fā)投資147602 億元，比上年增長4.4%；比2019 年增長11.7%，兩年平均增長5.7%。
評論
12 月經濟數(shù)據(jù)總體偏弱，尤其是房地產投資大幅下降，而消費品零售增速繼續(xù)下行，經濟下行壓力持續(xù)加大，穩(wěn)增長訴求不斷增強。從需求來看，消費品零售增速持續(xù)下行，實際消費增速降至負值；房地產投資單月同比降至-12.9%，降幅僅次于2020 年1-2 月疫情時期，基建投資開始發(fā)力，但是仍難抵消房地產下行拖累；出口交貨值保持較快增長，外需仍是主要支撐力量?？傮w來看，盡管制造業(yè)投資偏高，而基建投資也有所發(fā)力，但是當前經濟的核心拖累是地產和消費，財政和基建對經濟拉動作用相對有限。今日央行開展7000 億元MLF 和1000 億元逆回購，并下調MLF利率和7 天逆回購利率10BP，開啟本輪周期的首次降息，央行降息很重要的背景是經濟持續(xù)下行，尤其是房地產持續(xù)下行，而居民消費也持續(xù)低迷。就一季度而言，我們認為外需對經濟貢獻可能邊際趨弱，房地產對經濟拖累可能加大，消費可能繼續(xù)保持弱勢，財政和基建發(fā)力可能繼續(xù)發(fā)力，但是對沖作用可能有限，整體經濟下行壓力仍然較大，這就需要貨幣政策進一步寬松來托底經濟，我們預計上半年仍會有更多降準降息操作。
雖然公布的經濟數(shù)據(jù)偏弱，而央行還有降息操作，但是債市表現(xiàn)相對平靜，收益率下行幅度不大，這一方面可能是因為前期市場對降息有所預期，收益率已經有所定價，另一方面比較關鍵的可能是市場擔心后續(xù)穩(wěn)增長發(fā)力，也就是可能的信用擴張對債市的不利影響。我們認為當前仍處于加速貨幣寬松階段，信用擴張仍需要較長時間，一方面是房地產政策放松仍然有限，商品房銷售還處于快速下降之中，短期房地產相關融資難以明顯改善，這在很大程度上制約信用擴張幅度；另一方面，即便向實體經濟投放較多資金，由于缺少實體融資需求，資金更多還是淤積在金融體系，這樣很難形成真正的信用擴張。因此，信用擴張的核心還在于實體需求，只有房地產政策大幅放松，并帶動實體融資需求擴張之后，才會出現(xiàn)真正意義上的信用擴張，才會對債市形成明顯不利影響。我們認為寬信用仍有較長路要走，當前仍然是配置債券較好時期，繼續(xù)建議維持偏長久期和適度杠桿。
（文章來源：中國國際金融）
