No.1
宏觀
1 月大類資產(chǎn)展望：(1)股票市場把握結構性機會：工業(yè)產(chǎn)出增速的回暖，經(jīng)濟向著復蘇過程邁進。(2)債券市場，利率債偏空：穩(wěn)增長背景下寬貨幣對利率利多作用有限，10 年期國債利率 2.8%已經(jīng)隱含降息預期。(3)商品和匯率：美元高位盤整，高通脹下消費走弱對美國經(jīng)濟短期構成壓力，基本面較歐洲失去比較優(yōu)勢。在明年國內(nèi)基本面強于美國(實際增速口徑)的前景下人民幣依然具有韌性。2022 年按照預期路徑從Taper 到加息，貨幣從邊際緊到實質(zhì)緊，商品步入下跌區(qū)間，很難出現(xiàn)今年商品與美元同漲的“異象”。建議關注 2022 年 3 月中旬左右，Taper 結束到加息前空檔期的信號。聯(lián)儲吹風加息后，黃金市場將會面臨一定壓力。
No.2
策略
隨著兩年復合工業(yè)企業(yè)利潤、工業(yè)增加值增速的回暖，經(jīng)濟在向著復蘇過程邁進。國信宏觀高頻擴散指數(shù)和國信貨幣條件指數(shù)顯示，12 月降準較 7 月降準所處的流動性環(huán)境更為寬松、經(jīng)濟基本面更為穩(wěn)健，這也是兩次降準后半個月內(nèi)股市一落一漲的根源所在。展望 2022 年 1 月，寬信用為代表的政策呵護、經(jīng)濟基本面回暖是迎接股市“開門紅”的基礎條件。降準和 LPR 一年期利率調(diào)降、前期信貸緊張行業(yè)的融資條件逐漸放寬，貨幣的寬松對信用環(huán)境有驅動；年終獎稅收優(yōu)惠、地方債發(fā)行節(jié)奏前移，提供稅收、財政政策的輔助加持。我們對 2022 年 1 月股市的看法保持樂觀，結構上可以關注逆周期主線、適當布局基建板塊。No.3
港股
港股通南下資金 12 月份累計實現(xiàn)了 407 億元人民幣的凈流入，為 2021年排名第三的月份(僅次于 1 月、2 月)，這說明港股修復的力量正在凝聚。值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)板塊在 12 月份開始企穩(wěn)，反映出恒生科技未來可能會成為港股修復的生力軍。進入新年，我們對港股的走勢樂觀。認為以恒生科技為代表的科技龍頭將會逐漸迎來修復行情。配置上建議關注恒生科技、綠電、電信運營商、金融、半導體、部分低估值消費股。
No.4
銀行
我們預計明年行業(yè)基本面保持穩(wěn)定，目前板塊估值處于歷史低位，維持行業(yè)“超配”評級。個股方面，重點推薦在服務制造業(yè)企業(yè)方面有優(yōu)勢的中小銀行
No.5
證券
穩(wěn)增長預期下，資本市場改革力度加大，成為券商行情的催化劑。當前，券商 PB 估值為 1.74 倍，位于歷史中樞以下，具有較高的安全邊際。隨著資本市場改革推進，居民財富管理需求增長，權益基金爆發(fā)，券商迎來發(fā)展的新機遇。資本市場改革背景下，龍頭券商在資本實力、風險管理能力、研究定價能力、業(yè)務布局方面均有優(yōu)勢，建議關注龍頭券商；另外，也建議關注賽道獨特的互聯(lián)網(wǎng)券商和小而美的特色券商。
No.6
房地產(chǎn)
我們認為，雖然當前銷售降溫、融資管控、資金監(jiān)管的局面短期難以改變，行業(yè)的陣痛期還將持續(xù)，但政策積極信號明顯，經(jīng)過一定時間傳導后，供需兩端流動性有望邊際寬松。后危機時代三條投資主線值得關注，主線一：陣痛期后的行業(yè)變革；主線二：長久期業(yè)務更加受到重視；主線三：精品房企的價值重估(具體參見我們的年度策略報告)。在當前時點，經(jīng)營穩(wěn)健、財務健康的大中型房企由于手頭現(xiàn)金相對寬松，既能抓住土地市場機會修復利潤表，又能獲得金融機構認可保障融資，具有顯著比較優(yōu)勢，將在目前行業(yè)下行周期中充分受益。
No.7
社服
維持板塊“超配”評級。2022 年我們建議從復蘇的相對確定性和中線邏輯變化兩個維度進行選股：立足 2022 年上半年(未來 3-6 個月)，基于短期疫情反復的不確定和中線疫情企穩(wěn)的積極預期，我們在中線邏輯變化基礎上，略側重復蘇邏輯，兼顧業(yè)績、估值、題材等。
No.8
商貿(mào)
行業(yè)基本面來看，四季度以來社零增速相對平穩(wěn)，同時受大盤風格變化影響，行情整體相對平淡。但優(yōu)質(zhì)賽道龍頭運營表現(xiàn)依舊堅挺，隨著前期估值的逐步消化，以及行業(yè)整體復蘇的延續(xù)，著眼明年基本面增長確定性較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍具備長期配置價值。
No.9
家電
在家電板塊受上下游影響估值受到擠壓的背景下，我們建議積極布局低估值公司，向上有價格調(diào)整帶來的盈利修復和需求復蘇，向下有家電銷售維持穩(wěn)健疊加低估值帶來的高防御性。新消費家電以持續(xù)的高增長展示著其未來廣闊的增長潛力，同時行業(yè)內(nèi)龍頭通過不斷強化產(chǎn)品、加大營銷投放，在行業(yè)高速成長的背景下鞏固自身領先優(yōu)勢，帶動業(yè)績的高速增長。我們持續(xù)看好新消費賽道迸發(fā)出的強勁動力。
No.10
食飲
大眾食品板塊經(jīng)過去年的調(diào)整，板塊整體估值已回落至合理水平，提價有望提振相關企業(yè)今年的業(yè)績彈性。同時從中長期來看，我們長期看好啤酒高端化的進程及乳制品/調(diào)味品/速凍食品/休閑食品等板塊的中長期發(fā)展機會。在當前階段下，我們認為，應重視兼具估值性價比、業(yè)績彈性大及中長期成長穩(wěn)定性的行業(yè)龍頭。
No.11
計算機
我國電力產(chǎn)業(yè)參與者多由國有企業(yè)主導，在 2002 年網(wǎng)廠分離之后，主要包含發(fā)電主體和輸電主體。在未來電網(wǎng)改革路線中，我國將重點放在輸配電價、交易機制、發(fā)用電計劃和售電側改革等領域，同時納入更多分布式能源。因此，我國電網(wǎng)改革也延伸出了新的 IT 系統(tǒng)建設需求，電網(wǎng)改革的加速，對電力行業(yè)信息化、互聯(lián)網(wǎng)化、智能化提出更高要求。因此，一些電力行業(yè)中的信息化管理系統(tǒng)服務商將從中受益。
No.12
傳媒
把握超跌龍頭修復機會，持續(xù)看好元宇宙催化可能：1)基本面筑底、政策預期趨于穩(wěn)定之下，超跌行業(yè)龍頭有望迎來估值與業(yè)績修復可能，推薦細分板塊龍頭標的；2)元宇宙持續(xù)催化板塊表現(xiàn)，細分板塊有望持續(xù)受益：a)游戲作為元宇宙最先落地場景，有望估值與業(yè)績持續(xù)提升，標的；b)VR、邊緣計算作為元宇宙重要載體和基礎設施標的；c)數(shù)字資產(chǎn) NFT 化有望衍生更多應用領域標的；d)虛擬數(shù)字人迎來應用風口，底部營銷公司及影視內(nèi)容公司迎來估值向上可能，營銷、IP 產(chǎn)業(yè)鏈標的；
No.13
化工
我們看好，國內(nèi)化工行業(yè)處于重要戰(zhàn)略機遇期，行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展模式轉型，可再生、新能源上游材料領域仍將迎來重大的發(fā)展機遇。中長期來看，高能耗(工業(yè)硅、電石、黃磷、燒堿、合成氨等)產(chǎn)品的開工率很難有明顯的上行趨勢，多數(shù)受到能耗雙控影響的化工產(chǎn)品價格較難出現(xiàn)大幅回落，本輪化工產(chǎn)品景氣高度可能會超出市場預期。展望 2022 年 1 月份，我們重點看好輪胎、生物柴油、光伏制氫行業(yè)的投資方向。
No.14
紡服
疫情影響下建議布局長期估值安全邊際：服裝消費 11 月相對 10 月邊際小幅回暖，但短期消費仍受疫情、天氣、經(jīng)濟環(huán)境等因素影響，估值調(diào)整后安全邊際顯現(xiàn)，看好天氣轉冷與元旦假期服裝品牌消費的邊際改善。制造端受益訂單充足、供給緊張的局面呈現(xiàn)較好的基本面趨勢，出口增長勢頭強勁且龍頭公司具有較強的轉嫁成本上漲壓力的能力。
No.15
汽車
主線 1:2021 年新能源乘用車滲透率有望突破 15%，三電技術底層支持背景下，整車生產(chǎn)邏輯變化，自主品牌從組織架構、供應鏈完善程度、商業(yè)模式等方面超越合資，長期看好自主品牌崛起帶來的產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇。主線 2:新能源汽車進入到高質(zhì)量發(fā)展階段，需求驅動車型產(chǎn)品力提升，技術趨勢往磷酸鐵鋰、4680 圓柱、多合一電驅動系統(tǒng)、整車平臺高壓化等多維升級。主線 3:汽車智能化的核心是數(shù)據(jù)流的應用，增量零部件包含：獲取端-激光雷達、毫米波雷達、攝像頭等傳感器，輸送端-高速連接器，計算端-域控制器，應用端-空氣懸架、線控制動和轉向，交互端-HUD、交互車燈、中控儀表、天幕玻璃等。
No.16
交運
2021-2022 年的疫情反復依然是主導交運細分板塊投資情緒的核心因素，我們傾向于明年疫情的散去和人、物、貨的自由流動是個循序漸進的過程，因此集運的高位運行(尤其是上半年)、快遞競爭緩和以及整合將是大概率事件，航空機場受干擾因素相對較高，適合長期布局；細分賽道中，化工危化物流則受益于中國及亞洲地區(qū)的生產(chǎn)消費占比逐年提升、政府強監(jiān)管背景下逐步放開對頭部企業(yè)的資質(zhì)審批，集中度提升有望加速。
No.17
電新
【光伏】2022 年上游多晶硅料供需依舊緊平衡?！撅L電】我們看好 2022 年陸上風電的行業(yè)景氣度，2022 年陸風裝機量預計達到 50GW 以上，同比增長 40%以上。重點關注對材料價格敏感性較低的陸風整機和塔筒企業(yè)；海上風電看好核心零部件板塊，行業(yè)壁壘高、競爭格局良好，同時具備海外發(fā)展?jié)摿Φ念^部企業(yè)，擁抱全球海上風電共振增長契機；【新能源建設與運營】建設與運營商方面，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào) 2022 年經(jīng)濟工作“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，以風光大基地為首的新能源基建戰(zhàn)略地位顯著提升，全產(chǎn)業(yè)鏈為經(jīng)濟增長提供新動能；日益趨嚴的雙控制度下，用電側綠電需求提高。
No.18
建材
行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，各子行業(yè)均呈現(xiàn)偏弱運行，短期來看，水泥行業(yè)仍將保持供需雙降格局，價格呈現(xiàn)穩(wěn)中回落趨勢，“崩塌式”下行可能性不大；玻璃行業(yè)市場需求將進一步減弱，供給端局部區(qū)域有小幅縮減但整體供應量仍處高位，建議關注淡季行業(yè)累庫情況；玻纖行業(yè)庫存仍處低位，預計短期市場大概率主流維穩(wěn)，局部或存調(diào)整預期，電子紗及電子布價格后續(xù)仍存進一步下探預期。
No.19
機械
站在當前時點，我們在持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)賽道里中長期有望穿越周期的優(yōu)質(zhì)公司和高景氣賽道龍頭公司的同時，也建議關注基本面良好、具備較強競爭力的低估值細分行業(yè)隱形冠軍。從股票篩選角度，我們量化梳理了過去漲幅較少、業(yè)績增速較快的低估值機械行業(yè)標的合計 80 家。
No.20
有色
后市全球市場流動性邊際收緊對大宗商品價格形成壓制，其中銅作為金融屬性最強的工業(yè)金屬品種，對其他金屬品種有重要的指導意義，但在低庫存狀態(tài)下預計仍將維持高位震蕩；鋁作為最受益于“碳達峰”“碳中和”政策影響的品種，電解鋁環(huán)節(jié)的利潤有望凸顯出來。新能源金屬方面，全球電動化浪潮勢不可擋，國內(nèi)外電車產(chǎn)銷量持續(xù)超預期，鋰行業(yè)新周期已然啟動，重點關注有上游優(yōu)質(zhì)鋰資源布局的企業(yè)。
No.21
鋼鐵
12 月末，寶武系四家上市鋼鐵企業(yè)陸續(xù)出臺股權激勵方案，激勵對象范圍涵蓋廣泛，并設立了明確的考核指標，彰顯企業(yè)信心。可以看到，供給側結構性改革以來，行業(yè)供需結構和鋼廠經(jīng)營效率已經(jīng)發(fā)生了根本性改變，大量鋼鐵企業(yè)保持高比例現(xiàn)金分紅，產(chǎn)品結構持續(xù)升級，行業(yè)龍頭盈利能力得到反復驗證，估值中樞存在抬升空間。短期來看，鋼鐵產(chǎn)量仍將受到嚴格管控，需求雖處弱勢但預期改善，隨著鋼價企穩(wěn)，鋼鐵企業(yè)盈利改善，建議關注行業(yè)龍頭。
No.22
農(nóng)牧
畜禽鏈：豬周期反轉蓄勢加速，看好黃雞養(yǎng)殖盈利回暖；種植鏈：轉基因如期落地，看好板塊周期與成長共振；自下而上：敬畏周期抱成長。
No.23
醫(yī)藥
政策支持，中藥迎投資機遇；回調(diào)充分，創(chuàng)新遇布局良機。當前醫(yī)藥板塊估值處于安全位置，板塊內(nèi)風格切換明顯。我們建議把握政策支持加大、基本面優(yōu)秀、估值合理的中藥板塊，同時布局回調(diào)充分、且具備全球創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)公司。
（文章來源：國信研究）
