近期水泥行業(yè)動態(tài)：上周水泥指數(shù)上漲2.34%，延續(xù)小幅上漲。1-11月水泥產(chǎn)量21.73億噸，較20年/19年同期分別-0.2%/+2.0%，11月單月水泥產(chǎn)量2.00億噸，較20/19年同期分別-18.6%/-10.6%，11月需求端延續(xù)疲軟態(tài)勢。上周國務(wù)院例會表示，截至12月15日，新增專項債券已發(fā)行3.42萬億(占已下達額度的97%)全年發(fā)行工作基本完成，同時財政部已向各地提前下達了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，重點用于包含交通基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的九大領(lǐng)域建設(shè)，22年基建端年初或迎來開門紅，全年有望結(jié)構(gòu)性回暖。上周全國水泥市場價格552元/噸，環(huán)比回落11.5元/噸，年同比高96.6元/噸。價格回落區(qū)域主要是華東、中南和西南等地區(qū)，幅度20-60元/噸。12月中旬，國內(nèi)水泥需求繼續(xù)減弱，全國水泥企業(yè)平均出貨率降至55%，較去年同期下降10個百分點，華東、中南和西南地區(qū)企業(yè)出貨率普遍在60%-75%；價格方面，受需求較差、價格處于相對高位，以及企業(yè)間相互搶量影響，水泥價格繼續(xù)回落，符合前期預(yù)期。預(yù)計短期一個月內(nèi)，水泥價格仍將延續(xù)跌勢為主，進入1月中下旬，隨著工程陸續(xù)結(jié)束，需求停滯，水泥價格將會趨于穩(wěn)定。
核心觀點：我們預(yù)計明年上半年需求出現(xiàn)邊際改善，估值或先行修復(fù)，但中長期需求端難以支撐板塊走出持續(xù)性行情，未來行業(yè)關(guān)注點將聚焦于“雙控”“雙碳”目標(biāo)下行業(yè)供給端改變帶來的機會：a)政策要求2025年標(biāo)桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。b)水泥行業(yè)或于2021年納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權(quán)增強，價格中樞有望逐步抬升。當(dāng)前水煤價差同比高60元/噸，反映企業(yè)盈利情況好于去年。我們認為未來1-2月水泥價格可能仍有小幅調(diào)整，但大幅回落可能性不大，22年開年價格高起點。需求端預(yù)期22年Q1基建端出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)端底部回暖，需求有望開始改善，中長期需求雖呈緩慢下滑態(tài)勢，但碳減排背景下供給端改善幅度可能更大，龍頭企業(yè)盈利仍有望實現(xiàn)增長。
成長性角度，推薦【華新水泥】(西南地區(qū)水泥價格有望走出洼地，海外水泥、骨料業(yè)務(wù)增長彈性高)、【上峰水泥】(水泥產(chǎn)能增長彈性大，一主兩翼發(fā)展為公司注入新活力)、另推薦【海螺水泥】(規(guī)模及成本優(yōu)勢兼?zhèn)涞娜珖堫^，碳交易執(zhí)行后有望最受益)。
風(fēng)險提示：水泥需求大幅下滑、旺季價格上漲不及預(yù)期、骨料行業(yè)競爭加劇
（文章來源：天風(fēng)證券）
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