社融數(shù)據(jù)如何？信用企穩(wěn)的開始，但幅度不及預(yù)期。保就業(yè)背景下，政策有望更加積極，地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存或是抓手之一。
1)社融同比增速企穩(wěn)回升，但不及預(yù)期：11月社融同比增速錄得10.1%，在前兩個(gè)月錄得10%的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)觸底回升的積極信號(hào)，但此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)為10.2%。分項(xiàng)來(lái)看，企業(yè)債券與政府債券為主要的同比多增貢獻(xiàn)項(xiàng)。人民幣貸款則出現(xiàn)同比少增2309億元的情況，新增貸款低于預(yù)期。
2)貸款結(jié)構(gòu)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依然有待提升：11月居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)同比多增772億元、環(huán)比多增1600億元的情況，表明個(gè)人住房貸款的需求正在得到滿足。但是，企(事)業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款在11月出現(xiàn)同比下降近1700億元的情況，其在10月也出現(xiàn)了近2000億元下降，反映出企業(yè)資本開支增速放緩。今年以來(lái)，隨著原材料價(jià)格大幅走高、“PPI-CPI”剪刀差走闊的背景下，中下游企業(yè)固定資產(chǎn)投資訴求不強(qiáng)導(dǎo)致有效融資需求不足。當(dāng)然，11月剪刀差出現(xiàn)收斂跡象，預(yù)計(jì)融資需求有望邊際改善。
3)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，信用企穩(wěn)有望持續(xù)：社融不及預(yù)期表明需要更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。12月6日，人民銀行全面降準(zhǔn)；12月7日，人民銀行下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此外，十四五期間地產(chǎn)政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)存，政治局會(huì)議已明確“推進(jìn)保障性住房建設(shè)，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展”。其中，保障租賃房建設(shè)或既可對(duì)沖投資增速下滑實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、亦可為財(cái)政資金提供優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，或?yàn)榈禺a(chǎn)供給政策的重要選項(xiàng)之一。但預(yù)計(jì)其他地產(chǎn)供給政策亦有望在保就業(yè)背景下陸續(xù)出臺(tái)，信用企穩(wěn)有望持續(xù)。
央行為何上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金？外部因素轉(zhuǎn)弱，匯率政策基調(diào)轉(zhuǎn)向。
疫后中國(guó)出口份額上升近兩個(gè)百分點(diǎn)，明年海外疫情降溫、生產(chǎn)恢復(fù)，中國(guó)出口份額大概率回落，出口面臨巨大壓力。此外，美國(guó)對(duì)華調(diào)降關(guān)稅的概率也在降低。9月以來(lái)美國(guó)對(duì)華經(jīng)貿(mào)緩和的主因是打壓通脹(預(yù)期)，近期油價(jià)大跌后美國(guó)通脹壓力有所緩解，調(diào)降關(guān)稅訴求或已減弱。整體而言，明年外需對(duì)出口乃至就業(yè)的拉動(dòng)力轉(zhuǎn)弱。有鑒于此，央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金意味著匯率政策基調(diào)轉(zhuǎn)向以穩(wěn)定出口。當(dāng)然，我們預(yù)計(jì)明年美元重回貶值通道，人民幣兌美元或呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)，進(jìn)而人民幣對(duì)一攬子貶值。
總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)政策端正在朝“保就業(yè)、穩(wěn)就業(yè)”方向發(fā)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。
（文章來(lái)源：西部證券）
標(biāo)簽： 社融數(shù)據(jù) 企穩(wěn) 信用 存款準(zhǔn)備金 點(diǎn)評(píng) 外匯 央行 同比 預(yù)
