新增信貸超預(yù)期，居民房貸糾偏開(kāi)啟。9 月至今，政策面屢次吹風(fēng)“松綁”
房地產(chǎn)信貸，事后來(lái)看，居民房貸的糾偏最明顯。10 月居民房貸同比多增162 億元，打破了過(guò)去5 個(gè)月連續(xù)同比少增的局面，下行趨勢(shì)中斷。
金融數(shù)據(jù)發(fā)布的同一天，央行罕見(jiàn)公布了10 月個(gè)人住房貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以往該數(shù)據(jù)僅在每季的貸款投向數(shù)據(jù)中出現(xiàn)。盡管10 月新增信貸改善，但結(jié)構(gòu)上仍以票據(jù)增量為主，實(shí)體融資需求被壓抑，一是疫情防控政策下消費(fèi)被壓制，居民、企業(yè)短貸增幅有限；二是企業(yè)房貸收緊慣性延續(xù)，疊加財(cái)政后置、能耗雙控政策，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款縮量明顯。
政府債發(fā)行提速，社融增速即將觸底回升。10 月政府債凈融資同比多增1236 億元，是社融最大支撐項(xiàng)。去年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較快，四季度基數(shù)較低，年內(nèi)財(cái)政后傾有望進(jìn)一步支撐社融增速回升。非標(biāo)壓降速度放緩也是社融增速趨穩(wěn)的一大原因，信用環(huán)境在超調(diào)后正逐步矯正。其他分項(xiàng)上，城投債受監(jiān)管約束，股市震蕩、行情分化，企業(yè)債和股票融資均同比少增。
M2-M1 剪刀差走闊，存款季節(jié)性明顯。10 月實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨重重阻礙，外部有特殊天氣、散點(diǎn)疫情，內(nèi)部供需矛盾延續(xù)、PPI 創(chuàng)下史詩(shī)級(jí)新高。
M2-M1 增速剪刀差走闊至5.9 個(gè)百分點(diǎn)，貨幣在實(shí)體中的流通速度進(jìn)一步放緩。存款端，居民、企業(yè)和財(cái)政存款基本符合季節(jié)性規(guī)律，但考慮到政府債發(fā)行提速，財(cái)政支出力度仍偏弱。反常項(xiàng)是非銀存款，同比大幅多增9482 億元，與同業(yè)業(yè)務(wù)季節(jié)性、監(jiān)管、貨幣基金規(guī)模上升等因素有關(guān)。
房貸縮量是造成當(dāng)前社融低迷最重要的原因之一。過(guò)去幾年，盡管每年都在講“房住不炒”，但房地產(chǎn)仍保持了很強(qiáng)的韌性，不管是銷(xiāo)售和投資都是如此。今年5 月份以后，整個(gè)房地產(chǎn)進(jìn)入下降通道，原因在于新的調(diào)控措施——房貸集中度管理，從5 月份開(kāi)始真正從嚴(yán)執(zhí)行，導(dǎo)致居民房貸、房企開(kāi)發(fā)貸快速回落，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)房地產(chǎn)景氣回落。截至2021Q3，房貸對(duì)社融增速貢獻(xiàn)已跌至1%以下。10 月數(shù)據(jù)表明，金融機(jī)構(gòu)正加速滿(mǎn)足房地產(chǎn)合理資金需求，房貸有望企穩(wěn)，有利于幫助行業(yè)早日走出至暗時(shí)刻。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情傳播惡化；通貨膨脹超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊等。
（文章來(lái)源：信達(dá)證券）
標(biāo)簽： 房貸 宏觀研究 點(diǎn)評(píng) 報(bào)告 信用 居民 數(shù)據(jù) 同比 信貸 超預(yù)期
