券商：景氣維持，價(jià)值洼地。2021 年以來(lái)券商板塊整體跑輸大盤，但行業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)均維持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，且上市券商增速顯著優(yōu)于行業(yè)，頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯，板塊基本面和股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)一定的背離。全年展望看，在交易活躍以及去年Q4 低基數(shù)下，2021 年全年上市券商20%以上的凈利潤(rùn)增速有望維持。
展望2022:財(cái)富管理仍將是板塊的重點(diǎn)發(fā)展方向。截至21M11，公募基金總規(guī)模突破24 萬(wàn)億元，19、20 年非貨基規(guī)模分別實(shí)現(xiàn)52.6%、64.0%的大幅增速，同時(shí)部分上市券商參控股的公募基金，無(wú)論從規(guī)模增速、凈利潤(rùn)表現(xiàn)或ROE 看，成長(zhǎng)性顯著高于行業(yè)水平，且上市券商也不斷加速公募基金業(yè)務(wù)布局。海外視角看，公募往往也給予更高的估值水平；此外券商代銷收入持續(xù)大幅提升，基金投顧試點(diǎn)火熱。因此展望2022 年，財(cái)富管理仍是券商的發(fā)展主線，在收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，模式及策略上的創(chuàng)新也將推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，包括在客戶分層、優(yōu)化組合策略、完善收費(fèi)機(jī)制等方面將逐步產(chǎn)生分化，優(yōu)先試點(diǎn)基金投顧業(yè)務(wù)以及頭部公募合作方面具備核心優(yōu)勢(shì)的券商仍將享受業(yè)績(jī)與估值的溢價(jià)。
保險(xiǎn)：業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注拐點(diǎn)。2021 年保險(xiǎn)板塊一度下跌近40%，全年看保險(xiǎn)公司資產(chǎn)及負(fù)債兩端均有顯著承壓，年初開(kāi)門紅弱改善后負(fù)債持續(xù)不及預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下價(jià)值率下滑，代理人數(shù)量大幅脫落，同時(shí)房地產(chǎn)暴雷存在隱憂，長(zhǎng)端利率有所壓制，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降至歷史最低點(diǎn)。
展望2022:業(yè)績(jī)前低后高，關(guān)注潛在拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。對(duì)于2022 年開(kāi)門紅，市場(chǎng)逐步降低預(yù)期，預(yù)計(jì)明年Q1 上市險(xiǎn)企整體新單及NBV 為-30%。對(duì)于行業(yè)的潛在拐點(diǎn)，我們認(rèn)為高質(zhì)量的代理人是行業(yè)走出底部的必然選擇，同時(shí)保險(xiǎn)公司需挖掘客戶的真實(shí)需求，對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)定位從“賣方市場(chǎng)”轉(zhuǎn)為“買方市場(chǎng)”。當(dāng)前公司重視隊(duì)伍建設(shè)，同時(shí)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品需求仍旺盛且格局改善，消費(fèi)者多元化保障將會(huì)逐步替代單一重疾需求，償二代二期對(duì)頭部險(xiǎn)企仍相對(duì)利好。預(yù)計(jì)隨著代理人數(shù)量的逐步觸底，行業(yè)有望逐步觸底回暖，預(yù)計(jì)2022 年Q3 起上市險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)單季度的同比轉(zhuǎn)正，但全年NBV 增速預(yù)計(jì)仍有壓力。
投資建議：券商板塊而言，基本面持續(xù)向好但年初以來(lái)板塊仍有下跌，目前估值僅1.68 倍。展望明年，券商景氣度預(yù)計(jì)仍較高，在北交所開(kāi)業(yè)背景下，未來(lái)監(jiān)管政策仍有期待；此外長(zhǎng)期在居民資產(chǎn)加速向權(quán)益類轉(zhuǎn)移的大背景下，財(cái)富管理仍具備長(zhǎng)期的增長(zhǎng)邏輯與空間，財(cái)富管理的核心標(biāo)的在未來(lái)仍將享受業(yè)績(jī)的確定性及估值的彈性與溢價(jià)。個(gè)股建議關(guān)注：1)長(zhǎng)期及彈性角度仍看好財(cái)富管理核心標(biāo)的廣發(fā)證券、東方證券、興業(yè)證券；2)業(yè)績(jī)支撐的頭部券商中信證券、中金公司H 和國(guó)泰君安；保險(xiǎn)板塊而言，2021 年行業(yè)資負(fù)兩端均顯著承壓，估值及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)均處于歷史底部。明年開(kāi)門紅上市險(xiǎn)企預(yù)計(jì)仍將有較為明顯的負(fù)增長(zhǎng)，但從Q2 起單季度同比負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)持續(xù)改善，明年全年上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。長(zhǎng)期展望看，保障產(chǎn)品仍存在巨大空間，儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品維持正常的銷售環(huán)境，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期并不悲觀，積極關(guān)注行業(yè)及上市險(xiǎn)企在人力及新單方面觸底的情況。個(gè)股建議關(guān)注：代理人持續(xù)壓實(shí)、管理層及壽險(xiǎn)改革有望持續(xù)催化的中國(guó)太保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策不及預(yù)期及流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)端利率持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：國(guó)盛證券）
