經(jīng)歷波動調(diào)整，行業(yè)估值走向階段性低位：至2021 年11 月11 日收盤，國防軍工(SW)上漲6.37%，跑贏滬深300 指數(shù)12.37 個百分點。在28 個SW 一級行業(yè)中，國防軍工漲幅排名第12.2021 年前三季度，117 家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15.86%，歸母凈利潤同比增長20.80%。
目前板塊估值低于近5 年的階段性高點，仍存在上漲空間。板塊內(nèi)年度漲幅排名靠前的上市公司多歸屬于航空、信息化及電子等細(xì)分領(lǐng)域。
國際形勢、裝備更新升級是國防軍工行業(yè)發(fā)展的長期原因和內(nèi)在動力：面對復(fù)雜的國際形勢，中國必須建設(shè)同國際地位相稱、同國家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的國防和強(qiáng)大軍隊。“十四五”規(guī)劃明確提出，要“加快國防和軍隊現(xiàn)代化，實現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，“確保2027 年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”。在國防實力、投入方面，中國與美國及其盟友相比，差距較為明顯，中國需持續(xù)對武器裝備進(jìn)行補(bǔ)充、更新和升級，未來軍工企業(yè)任務(wù)量較為飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)有望持續(xù)。
高科技產(chǎn)品在國防及高端民用領(lǐng)域存在國產(chǎn)化替代需求：高科技產(chǎn)品在我國主要應(yīng)用于國防以及高端民用等領(lǐng)域。為避免“卡脖子”情況的發(fā)生，國內(nèi)在重點領(lǐng)域加快自主可控的進(jìn)程刻不容緩。國內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)，因較為高昂的研發(fā)成本，優(yōu)先應(yīng)用于國防領(lǐng)域，而后向民用領(lǐng)域拓展是較為常見的模式，從該角度看，我國在高科技領(lǐng)域加快實現(xiàn)獨(dú)立自主，同樣需要國防軍工行業(yè)的加速發(fā)展。
民機(jī)市場復(fù)蘇可期，民船市場回暖明顯：國防領(lǐng)域之外，民用飛機(jī)、船舶等市場同樣是部分軍工上市公司重要的收入來源。國際航空制造企業(yè)民機(jī)業(yè)務(wù)營收及盈利方面發(fā)生的變化，反映了民航領(lǐng)域需求的復(fù)蘇。對于國內(nèi)從事民機(jī)制造相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，盈利水平有望迎來改善。2020 年6 月以來，隨著疫情逐漸得到控制，航運(yùn)市場持續(xù)向好，集裝箱船、散貨船的運(yùn)價均出現(xiàn)了明顯上漲。行業(yè)景氣度沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上游，新造船的訂單價格也從2021 年初開始出現(xiàn)上漲，國內(nèi)造船企業(yè)有望迎來盈利水平的提升。
投資建議：我們認(rèn)為在國防建設(shè)、國產(chǎn)化替代、民用需求的牽引下，國防軍工行業(yè)仍能保持高景氣度，持續(xù)高速發(fā)展，維持行業(yè)“增持”評級。建議2022 年國防軍工行業(yè)投資沿航空、艦船、軍工電子三條主線進(jìn)行。航空主線，推薦中航沈飛、北摩高科、愛樂達(dá)，建議關(guān)注航亞科技；艦船主線，推薦中國船舶、中國船舶租賃，建議關(guān)注中國重工、中船防務(wù)；軍工電子主線，推薦中航光電、振華科技、宏達(dá)電子，建議關(guān)注航天電器、鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子；其他賽道推薦導(dǎo)彈總裝標(biāo)的宏大爆破、軍工檢測標(biāo)的蘇試試驗。
風(fēng)險分析：研發(fā)速度不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭導(dǎo)致營收及利潤下降的風(fēng)險；政策調(diào)整風(fēng)險；主要原材料價格波動風(fēng)險。
（文章來源：光大證券）
