壓制因素消退后，汽車零部件板塊有望迎來戴維斯雙擊。
21世紀(jì)資本研究院研究員孫煜、盧陶然北京報(bào)道
臨近2021年年末，A股又演繹出了新一輪結(jié)構(gòu)性行情。本次登臺(tái)“唱主角”的，是“汽車零部件”這張新面孔。
數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，汽車零部件指數(shù)的整體漲幅不過0.47%。但進(jìn)入四季度后，零部件指數(shù)開啟狂飆模式。不到兩個(gè)月的時(shí)間，該指數(shù)已累計(jì)上漲23.26%，漲幅甚至超過風(fēng)電、光伏等熱門新能源板塊。
汽車零部件，和同樣半路殺出的元宇宙，一起成為四季度A股最“?！钡慕Y(jié)構(gòu)性行情。據(jù)網(wǎng)民統(tǒng)計(jì)，10月以來的多數(shù)交易日，市場(chǎng)上均能涌現(xiàn)漲停的汽車零部件公司……
這波看似突如其來的汽車零部件“瘋牛”行情背后，到底是資金的炒作，還是產(chǎn)業(yè)邏輯的兌現(xiàn)？
預(yù)期拐點(diǎn)
今年前三季度，汽車零部件一度受到了多重利空因素壓制。
在最根本的汽車產(chǎn)銷上，受全球芯片短缺的影響，今年汽車行業(yè)產(chǎn)銷承壓，渠道庫存持續(xù)走低，2021年1-8月行業(yè)總渠道庫存下降了87.8萬輛。
另一方面，今年年初以來，全球大宗商品價(jià)格和海運(yùn)價(jià)格出現(xiàn)暴漲。大量使用鋼、鋁、塑料粒子等原材料的零部件企業(yè)和出口收入占比較高的零部件企業(yè)，都因此面臨成本上行、利潤下行壓力。
汽車零部件板塊“量利雙殺”形勢(shì)，在今年三季度演繹到了極致。當(dāng)季，由于東南亞國家疫情暴發(fā)以及國內(nèi)疫情波及零部件產(chǎn)業(yè)鏈，汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)和主機(jī)廠庫存系數(shù)降至了近三年底部。與此同時(shí)，鋼、鋁等主要原材料的價(jià)格也在9月攀上了階段性高峰。
層層利空之下，汽車零部件指數(shù)今年前三季度幾乎在原地踏步，年初至9月底漲幅僅為0.47%。
進(jìn)入四季度，壓制汽車零部件板塊的利空因素，開始出現(xiàn)消退信號(hào)。
據(jù)媒體報(bào)道，隨著疫情得到控制，馬來西亞晶圓廠設(shè)備供應(yīng)商 9 月末的平均產(chǎn)能利用率，已從8月末的51%恢復(fù)至89%，汽車行業(yè)“缺芯”局面有所緩解。同時(shí)在成本端，原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)等也已于四季度高位企穩(wěn)甚至部分回落。
10月份，中國乘用車批發(fā)銷量短期回升，數(shù)據(jù)較9月增長了14.6%，達(dá)200.7萬輛。當(dāng)月，燃油車和新能源汽車銷量均呈現(xiàn)環(huán)比回升態(tài)勢(shì)。
汽車銷量轉(zhuǎn)暖，也從側(cè)面驗(yàn)證了行業(yè)“缺芯”有所緩解。10月以來，多家券商均在研報(bào)中表示，隨著汽車下游景氣度的恢復(fù)，汽車行業(yè)會(huì)再次進(jìn)入補(bǔ)庫周期。
在“主動(dòng)加庫存”階段，整車企業(yè)對(duì)零部件的需求量將會(huì)增長。疊加成本端原材料及海運(yùn)價(jià)格回落，零部件板塊有望迎來戴維斯雙擊。
基本面反轉(zhuǎn)預(yù)期出現(xiàn)后，汽車零部件行情隨即在10月爆發(fā)。
主線邏輯
雖然板塊四季度出現(xiàn)普漲，但多名機(jī)構(gòu)投研人士均向21世紀(jì)資本研究院感嘆，本輪汽車零部件行情有著不低的參與難度：行情起勢(shì)很快、板塊細(xì)分行業(yè)多、小市值“妖票”頻現(xiàn)……
行情雖然紛亂，但主線并非無跡可尋。21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，自主崛起屬性的零部件細(xì)分龍頭，是資金著力發(fā)掘的主要對(duì)象。
在傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，外資/合資品牌車廠往往綁定外資零部件廠商，國產(chǎn)零部件只能瓜分國產(chǎn)汽車配件市場(chǎng)。隨著電動(dòng)化時(shí)代汽車廠商格局重塑，這一行業(yè)固有模式將被打破。
在此邏輯下，具備國產(chǎn)替代能力或進(jìn)擊全球供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力的公司，其價(jià)值有望重估。例如，近期板塊漲幅居前的欣銳科技(300745.SZ)和菱電電控(688667.SH)即屬此列。
欣銳科技(300745.SZ)是車載碳化硅高壓電控龍頭。車載電源是新能源汽車必不可少的核心零部件，欣銳科技全系產(chǎn)品采用碳化硅功率器件，在行業(yè)內(nèi)有著較高的技術(shù)壁壘。目前，欣銳產(chǎn)品已累計(jì)配套超過100萬輛新能源汽車，覆蓋了所有主流新能源汽車廠商。2021年前三季度，欣銳科技營收同比增長186.62%，歸母凈利潤同比增長109.88%。
菱電電控則是主營發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)(EMS)的國內(nèi)自主電控領(lǐng)軍廠商。在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，菱電已經(jīng)打破行業(yè)技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了汽車動(dòng)力電子控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化。今年前三季度，菱電電控營收同比增長16.65%，歸母凈利潤同比增長17.12%。
民生證券近日指出，智能電動(dòng)車滲透率快速提升正在開啟中國汽車產(chǎn)業(yè)新一輪朱格拉周期。在智能化的后半場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)有望在未來10年造就新一批全球汽車零部件龍頭企業(yè)。
除了自主崛起屬性的零部件龍頭，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在未來的汽車零部件行情中，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈也值得重點(diǎn)關(guān)注。雖然這一系列標(biāo)的由于過去早早被資金發(fā)掘，本輪的漲幅未能居于前列。但從業(yè)績(jī)的角度來看，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的的確定性相對(duì)較強(qiáng)。
電動(dòng)化、智能化變革起速，新能源車加速滲透，是驅(qū)動(dòng)汽車行業(yè)增長的主要?jiǎng)幽?。在國?nèi)外各個(gè)新能源車企中，特斯拉是目前市值最大、確定性最高的品牌。
今年三季度，特斯拉電動(dòng)車產(chǎn)量及交付量創(chuàng)季度新高，帶動(dòng)non-GAAP凈利潤同比增長139%。相應(yīng)地，拓普集團(tuán)(601689.SH)、新泉股份(603179.SH)、旭升股份(603305.SH)、隆盛科技(300680.SZ)等產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，業(yè)績(jī)也均顯著受益于特斯拉汽車放量，實(shí)現(xiàn)了高速增長。
例如，為特斯拉供貨副車架、控制臂等部件的拓普集團(tuán)，三季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.94億元，同比增長71.3%，環(huán)比增長37.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期。
機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，未來特斯拉產(chǎn)量及交付量有望不斷攀升。華西證券指出，特斯拉汽車銷量的加速增長，“將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L曲線變得更為陡峭”。
估值優(yōu)勢(shì)
除了基本面的因素之外，汽車零部件四季度崛起的原因之一或還在于其估值優(yōu)勢(shì)。
提及10月底開始席卷全市場(chǎng)的汽車零部件板塊行情，一名私募投資經(jīng)理向21世紀(jì)資本研究院打趣道，“其實(shí)就是新能源核心標(biāo)的炒不動(dòng)了，炒邊緣”……
在現(xiàn)階段的新能源汽車行業(yè)，以寧德時(shí)代(300750.SZ)為代表的“核心”標(biāo)的們，大多集中在動(dòng)力電池板塊。如果從估值的角度審視，前述基金經(jīng)理的看法不無道理。
以主要涵蓋了動(dòng)力電池以及正極、負(fù)極、電解液、隔膜等電池材料標(biāo)的的動(dòng)力電池指數(shù)為例，在今年9月結(jié)束時(shí)，該指數(shù)的市盈率-TTM為114.78，已超出指數(shù)五年期市盈率-TTM中位數(shù)110.23(對(duì)應(yīng)50%分位點(diǎn))。
進(jìn)入10月后，在提價(jià)預(yù)期牽引下，動(dòng)力電池霸主寧德時(shí)代股價(jià)快速上漲，在一個(gè)月內(nèi)市值飆升20%，帶動(dòng)動(dòng)力電池指數(shù)市盈率繼續(xù)攀升。
數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)力電池指數(shù)的市盈率-TTM，一度在10月下旬達(dá)到124.96(22日)的高點(diǎn)，逼近指數(shù)5年期的“危險(xiǎn)值”(128.96，對(duì)應(yīng)80%分位點(diǎn))。至10月底汽車零部件行情啟動(dòng)時(shí)，動(dòng)力電池指數(shù)的市盈率-TTM依然達(dá)到112.26。
偏貴的不僅是動(dòng)力電池，在今年三季度結(jié)束時(shí)，A股整車板塊的市盈率也相對(duì)偏高。數(shù)據(jù)顯示，新能源整車指數(shù)9月30日的市盈率-TTM為43.77，接近指數(shù)5年期的“危險(xiǎn)值”(46.59)。10月底(29日)時(shí)，該指數(shù)的市盈率-TTM更是抬升至52.87。
動(dòng)力電池和整車相關(guān)標(biāo)的市盈率維持高位，二者的上游——鋰礦行業(yè)，則自9月中旬以來一直跟隨周期板塊“跌跌不休”。數(shù)據(jù)顯示，9月中旬至10月中旬，鋰礦指數(shù)在短短十幾個(gè)交易日內(nèi)下跌了超20%。
因此，對(duì)于四季度需要沖刺全年業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)們來說，無論是估值偏貴的動(dòng)力電池和新能源整車，還是跌勢(shì)未止、剛剛漲過一輪的上游資源品，在10月這個(gè)節(jié)點(diǎn)都不具備足夠的向上空間。
相比而言，汽車零部件，無疑成為新能源大旗指引下汽車行業(yè)的“價(jià)值洼地”。數(shù)據(jù)顯示，汽車零部件指數(shù)在9月30日時(shí)的板塊市盈率-TTM為28.81，既低于指數(shù)五年期市盈率-TTM的中位數(shù)(30.57)，也遠(yuǎn)低于同時(shí)期的動(dòng)力電池和整車板塊市盈率。
中金公司也在10月中旬指出，零部件板塊2021年的估值相對(duì)滯漲。年初至今，乘用車板塊市值漲幅達(dá)到17.3%，零部件板塊市值漲幅僅為4.1%。在剔除華域汽車(600741.SH)、福耀玻璃(600660.SH)、濰柴動(dòng)力(000338.SH/2338.HK)等市值較大的標(biāo)的后，零部件板塊市值漲幅為6.1%，依然跑輸乘用車板塊11.2%。
機(jī)構(gòu)助推
在基本面反轉(zhuǎn)和估值優(yōu)勢(shì)的共振之下，汽車零部件成為了市場(chǎng)資金的共同選擇。
21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)依然是本輪行情的主力玩家。
在板塊普漲行情尚未到來的第二季度，機(jī)構(gòu)們已經(jīng)提前“開槍”，買出了翻倍牛股。數(shù)據(jù)顯示，7月1日至9月30日，恒帥股份(300969.SZ)股價(jià)上漲129.37%，漲幅在汽車零部件板塊排名第二，僅次于富臨精工(300432.SZ，漲幅193.81%)。
不過，和進(jìn)軍鋰電的富臨精工不同，恒帥股份是純正的汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈公司，主要從事車用微電機(jī)及以微電機(jī)為核心組件的汽車清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
對(duì)比恒帥股份半年報(bào)和三季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)幾乎在三季度“一擁而上”。半年報(bào)中，恒帥股份的第四至第十大股東還都是自然人；及至三季報(bào)，上述角色悉數(shù)換成了基金產(chǎn)品。
當(dāng)季，交銀施羅德新成長混合增持103.26萬股，以1.29%的持股比例成為公司第四大股東。在其身后，是增持100萬股的百億私募上海睿揚(yáng)投資旗下產(chǎn)品睿揚(yáng)新興成長、增持74.87萬股的鵬華新興成長混合、增持72.94萬股的交銀施羅德精選混合、增持58.67萬股的易方達(dá)豐華債券、增持48.38萬股的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金1208組合、增持46萬股的深圳鑫然投資旗下產(chǎn)品鑫然1號(hào)。
8月至9月，恒帥股份曾因換手率及漲跌幅原因，四次登上龍虎榜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，期間機(jī)構(gòu)14次現(xiàn)身前五大買入席位，占比高達(dá)70%(合計(jì)20個(gè)前五大買入席位)。
類似的劇情，也發(fā)生在滬光股份(605333.SH)身上。在汽車零部件板塊集體高潮的11月，主營汽車線束的滬光股份一度走出七連板，是整個(gè)板塊乃至A股當(dāng)時(shí)的情緒龍頭。
在滬光股份連板初期，機(jī)構(gòu)席位扎堆現(xiàn)身交易龍虎榜。數(shù)據(jù)顯示，11月9日至10日，滬光股份前五大買入席位中有四席歸屬機(jī)構(gòu)，合計(jì)買入額達(dá)8069.5萬元，占前五大買席累計(jì)買入金額的82.68%。
（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
