體驗(yàn)過(guò)沖浪的人都知道，趴在浪板上等待海浪的過(guò)程是最為緊張的，而當(dāng)海浪從身后襲來(lái)，你要做的只是站到浪板上保持平衡，海浪就能推著你向前，這就是大自然的力量。
投資如同沖浪，要做的就是乘上時(shí)代的浪潮，努力做好平衡不落水。
過(guò)去數(shù)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了史上少有的快速增長(zhǎng)。我們這代改革開(kāi)放后成長(zhǎng)起來(lái)的人，或許是至今為止唯一有幸見(jiàn)證這場(chǎng)奇跡并與之共同成長(zhǎng)的群體。全球大部分主要經(jīng)濟(jì)體，事實(shí)上都尚未完全走出2008年金融危機(jī)的余波，2020年又再次受到疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)普遍掙扎在零增長(zhǎng)的水平線(xiàn)上下。在這個(gè)過(guò)程中，自由市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)理論也在不斷受到真實(shí)世界的挑戰(zhàn)，政策工具的空間愈發(fā)有限。放眼全球，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力和韌性都是極為獨(dú)特且稀缺的。持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是投資機(jī)會(huì)的根本來(lái)源。這是我們?cè)谥袊?guó)做投資，能夠保持長(zhǎng)期樂(lè)觀的出發(fā)點(diǎn)。
具體到股票投資這件事，當(dāng)前的A股市場(chǎng)正在發(fā)生著根本性變化。這可以從資產(chǎn)端和資金端兩個(gè)角度進(jìn)行觀察。
資產(chǎn)端，就是你能夠買(mǎi)到什么？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，正逐漸從過(guò)去的金融、房地產(chǎn)，向信息技術(shù)、新能源產(chǎn)業(yè)、高端制造等方向轉(zhuǎn)移。資本市場(chǎng)也在逐步反映這樣的變化。符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，有望真正獲得持續(xù)盈利，也有望給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。
資金端，就是什么樣的錢(qián)在參與市場(chǎng)投資？背后的投資人有怎樣的投資習(xí)慣？從新增資金的角度，居民資產(chǎn)向權(quán)益類(lèi)轉(zhuǎn)移、海外資金持續(xù)流入，這些都是已經(jīng)在發(fā)生、并將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間延續(xù)的趨勢(shì)。
從居民資產(chǎn)重新配置的角度來(lái)看，一直以來(lái)中國(guó)人普遍將房產(chǎn)視為可以長(zhǎng)期持續(xù)增值的資產(chǎn)，這一狀況在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下已經(jīng)不再是確定性的“真理”。投資房產(chǎn)的大量資金，在地產(chǎn)調(diào)控的政策導(dǎo)向之下，也需要尋找新的出口。同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行、理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，也在慢慢改變著大家的資產(chǎn)配置習(xí)慣。會(huì)有更多的普通人開(kāi)始主動(dòng)尋求長(zhǎng)期回報(bào)更高的資產(chǎn)進(jìn)行配置，居民對(duì)財(cái)富管理的需求在未來(lái)將持續(xù)提升，而這些資金大概率將會(huì)有很大一部分通過(guò)專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入權(quán)益投資市場(chǎng)，成為A股增量資金的重要來(lái)源。
從海外資金全球配置的角度看，中國(guó)資產(chǎn)也極具吸引力。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量目前位居全球第二，同時(shí)增速也具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這些都是全球化配置的資金無(wú)法忽視的。和龐大的經(jīng)濟(jì)體量比起來(lái)，全球資金對(duì)于A股的關(guān)注就顯得不成比例。當(dāng)前中國(guó)的證券化率遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)際資金對(duì)A股的整體配置比例也遠(yuǎn)低于中國(guó)在全球的GDP占比(資料來(lái)源：IMF；招商證券《當(dāng)前外資怎么看中國(guó)市場(chǎng)》，2021-9-12)，未來(lái)有著巨大的提升潛力。資本市場(chǎng)表現(xiàn)方面，中國(guó)的A股市場(chǎng)表現(xiàn)出和其他市場(chǎng)較低的相關(guān)性，意味著投資中國(guó)資產(chǎn)可以改善全球投資者的配置多樣性和分散度，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。自2014年互聯(lián)互通機(jī)制落地以來(lái)，海外資金持續(xù)流入。截至2021年9月底，外資持有A股的市值已經(jīng)超過(guò)3.5萬(wàn)億，占A股流通市值的比例也從2014年的0.5% 升至4.8%，且這些年來(lái)基本維持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。(資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，上交所，深交所)
以上兩類(lèi)重要的新增資金都具有顯著的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，也將使得A股市場(chǎng)的交易行為更趨成熟。機(jī)構(gòu)資金的投資行為，是一種集體智慧的綜合呈現(xiàn)，相較個(gè)人的投資行為，整體上更為理性，時(shí)間維度上更為長(zhǎng)期，并呈現(xiàn)出龍頭聚焦和均衡配置的特征。境內(nèi)機(jī)構(gòu)當(dāng)前持有的A股市值中，近一半是千億市值以上公司的股票，而境外機(jī)構(gòu)這一比例更達(dá)到了67%(資料來(lái)源：Wind，截至2021年9月30日)，經(jīng)歷市場(chǎng)驗(yàn)證的大市值股票往往是機(jī)構(gòu)投資的優(yōu)選。從結(jié)構(gòu)上看，海外資金持股不同行業(yè)的均衡屬性更為明顯。全球配置的資金來(lái)投資A股，通常以獲取A股市場(chǎng)的整體收益為基礎(chǔ)目標(biāo)，對(duì)于頻繁的行業(yè)輪動(dòng)或風(fēng)格策略沒(méi)有顯著的偏好。維持均衡也能夠很大程度上避免錯(cuò)誤的板塊擇時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看不失為一種穩(wěn)健的策略選擇。
那么我們自己的投資該怎么選擇？
我認(rèn)為投資的難度其實(shí)在于這個(gè)世界有過(guò)多的信息。我們中的多數(shù)人沒(méi)有經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)的金融思維訓(xùn)練、沒(méi)有長(zhǎng)期投身于紅綠交織的市場(chǎng)變化之中。在個(gè)人有限的認(rèn)知當(dāng)中，通常很難抓住最關(guān)鍵的變量。就好像物理學(xué)界希望找出宇宙的大統(tǒng)一模型一樣，投資人也希望用一個(gè)模型能夠直接預(yù)測(cè)股票或市場(chǎng)的走勢(shì)，輸入信息、計(jì)算、輸出信息，給予一個(gè)評(píng)級(jí)建議或者買(mǎi)入賣(mài)出建議。然而我想這樣的理想場(chǎng)景，在有人參與的市場(chǎng)里面，或許永遠(yuǎn)都無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
更多的選擇很有可能最終都成為了試卷上的干擾項(xiàng)。當(dāng)然投資里面并沒(méi)有絕對(duì)正確的選項(xiàng)，但我們可以用一些標(biāo)準(zhǔn)去大概率貼近更優(yōu)的選擇。
均衡配置、適度分散、龍頭聚焦，和專(zhuān)業(yè)投資者站在類(lèi)似的出發(fā)點(diǎn)上，把握A股的長(zhǎng)期核心趨勢(shì)，我們或許能夠往正確的方向走得更遠(yuǎn)一些。這個(gè)過(guò)程中，我們需要注意持有資產(chǎn)的整體代表性、風(fēng)格免疫性及市場(chǎng)適應(yīng)性。
整體代表性，指的是你買(mǎi)入的資產(chǎn)能夠成為A股整體的一個(gè)縮影，在市場(chǎng)整體成長(zhǎng)的時(shí)候分享到收益。通常我們說(shuō)的，指數(shù)漲了、而持有的股票或者基金不漲甚至反而還跌了，就是沒(méi)有做到整體代表性的典型反例。
風(fēng)格免疫性，指的是行業(yè)、風(fēng)格上的均衡。A股的行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)、行情切換頻繁，押注單一行業(yè)或風(fēng)格，雖然可能可以在單一板塊強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候獲得較好的短期收益，但同樣容易在風(fēng)格切換的時(shí)候被迅速打臉，回撤得措手不及。板塊間的輪動(dòng)擇時(shí)又是難度較高的策略，哪怕是回測(cè)表現(xiàn)極佳的策略，也容易在市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的時(shí)候階段性失效。
市場(chǎng)適應(yīng)性，指的是投資主線(xiàn)需要符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向。當(dāng)新的產(chǎn)業(yè)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位的時(shí)候，不在其中缺席，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值修復(fù)的時(shí)候，也能把握這部分的機(jī)會(huì)。
那么，具體可以用什么方法，來(lái)把握A股的長(zhǎng)期核心趨勢(shì)，同時(shí)做到市場(chǎng)代表性、風(fēng)格免疫性、市場(chǎng)適應(yīng)性呢？
我認(rèn)為，通過(guò)指數(shù)工具來(lái)實(shí)現(xiàn)一種投資策略的復(fù)刻，其實(shí)是一種非常合適的方法。市場(chǎng)整體表現(xiàn)能夠通過(guò)寬基指數(shù)來(lái)體現(xiàn)，寬基指數(shù)在資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中也在不斷進(jìn)化。從過(guò)去的單市場(chǎng)寬基，到跨市場(chǎng)寬基，到行業(yè)均衡的寬基，市場(chǎng)的變化催生了各個(gè)時(shí)代的代表性寬基指數(shù)。與此同時(shí)，投資者的認(rèn)知也在不斷進(jìn)化。更多具備市場(chǎng)代表性、風(fēng)格免疫性及市場(chǎng)適應(yīng)性的寬基指數(shù)也應(yīng)運(yùn)而生了。
舉例說(shuō)明，站在當(dāng)下，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)就是這樣一個(gè)具備代表性、均衡配置且能夠較好適應(yīng)市場(chǎng)變化的指數(shù)。它首先會(huì)在11個(gè)大類(lèi)行業(yè)中的每一個(gè)行業(yè)，都選擇2個(gè)自由流通市值最大的個(gè)股，能夠充分吸納各個(gè)行業(yè)的代表性龍頭企業(yè)。其次，他進(jìn)一步在互聯(lián)互通范圍的剩余上市公司中選擇自由流通市值最大的28家入選，在行業(yè)代表性的基礎(chǔ)上，補(bǔ)全市場(chǎng)代表性。MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)格特征都相對(duì)均衡。成分股中除了傳統(tǒng)大市值上市公司，有更多新興產(chǎn)業(yè)龍頭入選，能夠體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向，具備很好的市場(chǎng)適應(yīng)性。投資基于這一指數(shù)的股指期貨和ETF等衍生品可能將是投資者把握時(shí)代機(jī)遇、分享A股長(zhǎng)期收益的好機(jī)會(huì)。
衷心祝愿每一位投資人，都能在時(shí)代的浪潮中，勇立潮頭，乘風(fēng)破浪！
風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。
（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）
