本周，備受關(guān)注的醫(yī)保談判塵埃落定，此消息也被理解為醫(yī)藥行業(yè)利空出盡。時至歲末，深度調(diào)整的醫(yī)藥板塊再次被機(jī)構(gòu)唱多，甚至有機(jī)構(gòu)拋出這個“長坡厚雪”行業(yè)會在2022年王者歸來，而四季度正是配置醫(yī)藥藍(lán)籌股的好時機(jī)。
當(dāng)下醫(yī)藥板塊的整體估值水平相較于年初已“縮水”超過三成，但通過三季報(bào)可以看出不少細(xì)分賽道的藍(lán)籌股基本面仍持續(xù)向好。而先知先覺的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始布局，中歐財(cái)富對公募基金三季報(bào)的統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，醫(yī)藥成為權(quán)益類基金配置第一大重倉行業(yè)，對比二季報(bào)，醫(yī)藥、食品飲料調(diào)換位置。
但在職業(yè)投資人看來，投資醫(yī)藥賽道躺贏時代或成過去時，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)已經(jīng)從“海選賽”進(jìn)入“淘汰賽”，投資需要精耕細(xì)作。而目前創(chuàng)新藥、CXO、生物疫苗等仍是精耕細(xì)作的重點(diǎn)領(lǐng)域。
本周，市場對于醫(yī)保談判的落地給予了正面回應(yīng)。如本輪醫(yī)保談判中涉及創(chuàng)新藥入選的恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物等多家上市公司都表現(xiàn)亮眼?！搬t(yī)保雖會讓創(chuàng)新藥銷售價(jià)格下降，但會以量換價(jià)帶來整體銷售增量”的大邏輯也被市場接受。
站在當(dāng)前11月中旬的時點(diǎn)，除了醫(yī)保談判利空出盡的短期刺激，機(jī)構(gòu)投資人更看重的醫(yī)藥股超跌后長期布局機(jī)會。據(jù)Wind顯示，截至11月17日收盤，醫(yī)藥生物板塊整體估值由2月中旬高位值68.29倍(TTM，下同)降至45.22倍，下降33%，當(dāng)前全指醫(yī)藥的估值也已經(jīng)降至十年歷史中值水平附近。與此同時，醫(yī)藥板塊今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤進(jìn)一步增至1774.76億元，創(chuàng)近五年新高。
創(chuàng)新藥盈利向頭部集中
投資聚焦差異化和國際化
醫(yī)藥板塊細(xì)分賽道比較多，但采訪中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥被投資機(jī)構(gòu)關(guān)注最多?！斑@次醫(yī)保談判覆蓋了更多藥物，產(chǎn)量預(yù)計(jì)會有提高且原有擔(dān)心的產(chǎn)品談判降價(jià)幅度少于預(yù)期，這構(gòu)成了醫(yī)藥板塊從仿制向創(chuàng)新過渡的催化劑。”建信高端醫(yī)療股票基金經(jīng)理潘龍玲強(qiáng)調(diào)。
通過2021年前三季度可以看出，創(chuàng)新藥賽道基本面整體表現(xiàn)向好，46家萬得創(chuàng)新藥公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤537.89億元，占醫(yī)藥板塊全部盈利30%，同比增幅達(dá)36.08%，為近四年新高。據(jù)萬得預(yù)判，2021年全年，創(chuàng)新藥有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤698.61億元，同比增長35.04%。
值得一提的是，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥的盈利向頭部集中現(xiàn)象明顯。如今年前三季度，恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、藥明康德等TOP5公司盈利占比為45%，而對比看，2020年和2019年同期的TOP5公司盈利占比為38%和40%。居TOP5盈利梯隊(duì)的創(chuàng)新藥企中，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出最多。今年前三季度，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出增至41.42億元，占營收比為20.51%，較去年增加24%。其次為復(fù)星醫(yī)藥，研發(fā)支出合計(jì)為24.14億元，占營收比為8.92%，較去年增加28%(見表1)。
對此，青僑陽光基金經(jīng)理林偉表示，國內(nèi)創(chuàng)新藥整個行業(yè)已經(jīng)從上半場的“海選賽”，進(jìn)入到下半場的“淘汰賽”，而龍頭占有很大優(yōu)勢。
對于創(chuàng)新藥的布局，深圳森瑞投資董事長林存著重看好兩個方向，差異化與國際化。他進(jìn)一步解釋：
差異化，即做適合中國疾病譜的藥物。當(dāng)前中國藥企扎堆癌癥用藥研發(fā)，但諸如肺結(jié)核、缺血性心臟病、H型高血壓等疾病在多數(shù)發(fā)達(dá)國家不是問題卻對中國造成極大疾病負(fù)擔(dān)，而針對這些疾病進(jìn)行研發(fā)的藥物將有更好的競爭格局。例如，肺結(jié)核在美國發(fā)病率在萬分之一以下，因而被歐美藥企忽視，但中國仍是該病高負(fù)荷國家，帶菌者在5億人以上。智飛生物針對該疾病而開發(fā)的微卡苗與EC試劑有廣闊市場。又如乙肝在發(fā)達(dá)國家發(fā)病率低，而當(dāng)前在中國每年仍有約百萬人發(fā)病。騰盛博藥開發(fā)的聯(lián)合療法有望功能性治愈乙肝，也有極大潛力。
國際化，即以me-better甚至first-in-class藥物打入國際市場。北美(主要是美國)處方藥市場常年占到全球市場份額的近四成，空間極為廣闊，有核心研發(fā)能力或強(qiáng)BD(商務(wù)拓展)能力的新藥企在國際化上具有優(yōu)勢。百濟(jì)神洲是中國新藥國際化的先行者。此外，頭部創(chuàng)新藥企也在加快國際化腳步，例如以國內(nèi)臨床數(shù)據(jù)進(jìn)行PD1美國上市申報(bào)的信達(dá)生物，近兩年獲取FDA IND批件加速的恒瑞醫(yī)藥等。
從遠(yuǎn)期邏輯來看，中國臨床用藥需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未獲滿足，醫(yī)藥創(chuàng)新行業(yè)整體仍有極大空間。林存認(rèn)為，“從發(fā)展歷程看中國多數(shù)創(chuàng)新藥企發(fā)展不過十年，頭部公司還遠(yuǎn)未成為具有高市占率的行業(yè)寡頭。從市值角度來看，3000多億元的恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)極具性價(jià)比。這兩年，恒瑞醫(yī)藥市值已被邁瑞醫(yī)療、藥明康德迎頭超過，但以終局角度看，我們認(rèn)為恒瑞很有可能仍將是中國市值最大的藥企?！?/p>
重點(diǎn)擁有海外大客戶CXO公司
短期政策擾動是行業(yè)供給側(cè)改革
伴隨國內(nèi)創(chuàng)新藥快速發(fā)展，做創(chuàng)新藥外包業(yè)務(wù)的CXO(醫(yī)藥外包服務(wù))行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升。據(jù)《紅周刊》記者觀察，CXO頭部公司研發(fā)管線不斷增加，客戶儲備同樣迎來顯著增長。
中信建投醫(yī)藥首席賀菊穎對《紅周刊》表示，“醫(yī)藥外包，首先關(guān)注具有較強(qiáng)全球化運(yùn)營能力的企業(yè)，這類企業(yè)本身具有很多海外客戶資源，國內(nèi)的相關(guān)政策擾動因素相對較小。其次，核心要素需要關(guān)注其下游企業(yè)的研發(fā)如何演變。從全球來看，藥物研發(fā)生產(chǎn)外包正在由小分子向大分子轉(zhuǎn)移，另外，一些下游企業(yè)向細(xì)胞和基因治療等新興領(lǐng)域布局，也為布局這些領(lǐng)域的醫(yī)藥外包公司提供了較佳的機(jī)會。”
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，CXO頭部企業(yè)藥明康德、康龍化成、九洲藥業(yè)、博騰股份等部分藥企境外收入占比均超過50%，客戶覆蓋了強(qiáng)生、默沙東、葛蘭素史克、羅氏等國際頭部藥企(見表2)。據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測，由中國醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)公司提供的全球外包服務(wù)的市場(不包括大分子CDMO)規(guī)模將由2021年的985億人民幣增長到2026年的3006億人民幣，年平均增幅約為25%。
對于CXO短期業(yè)績的波動，林存指出，對于今明兩年，疫情緩解導(dǎo)致的海外訂單回流可能導(dǎo)致業(yè)績波動，特別對于競爭力較弱的CXO企業(yè)而言。此外，國內(nèi)生物類似藥甚至是偽新藥集采可能導(dǎo)致國內(nèi)新藥研發(fā)遇冷，也會導(dǎo)致CXO的業(yè)績波動?！暗w來看，這都是CXO行業(yè)供給側(cè)改革，其中的龍頭公司仍會有不錯的發(fā)展?！彼f。
新冠疫苗醞釀新機(jī)遇
傳統(tǒng)疫苗接種已處拐點(diǎn)期
近日，康希諾生物全球首款吸入式新冠疫苗亮相，再次引發(fā)資本市場對疫苗的關(guān)注熱度。而自2月中旬以來，疫苗板塊指數(shù)下跌18%，估值則由80倍降至37倍，縮水53%。
從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，頭部疫苗公司錄得不俗業(yè)績。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬17只疫苗概念股前三季度共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤243億元，同比增長80%。其中，智飛生物實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.04億元，同比增長239.05%，康希諾、萬泰生物、康泰生物等前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤均超過10億元且同比增幅均超過100%(見表3)。
記者注意到，目前多家公司對新冠疫苗的布局仍在不斷推進(jìn)中。如智飛生物，已取得重組新冠疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)關(guān)鍵性數(shù)據(jù)；沃森生物的新冠mRNA疫苗加強(qiáng)針已獲批IIIb期臨床。“從這輪疫情來看，疫苗作為抵抗疫情的工具已經(jīng)上升為一個戰(zhàn)略性的行業(yè)?，F(xiàn)在國內(nèi)的新冠疫苗已經(jīng)陸續(xù)上市，因?yàn)槿虻囊咔槟壳安]有完全結(jié)束，對于新冠疫苗本身來講，很可能會在目前的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，出現(xiàn)進(jìn)一步迭代，所以我們認(rèn)為新冠疫苗領(lǐng)域未來還會存在一些新的機(jī)會。”賀菊穎向記者表示。
相較于新冠疫苗，林存更加關(guān)注傳統(tǒng)疫苗。林存向記者表示，“疫情的反復(fù)與新冠疫苗的接種壓制了其疫他苗的需求，因此除新冠疫苗以外的多數(shù)疫苗企業(yè)近兩年業(yè)績表現(xiàn)并不理想。而隨疫情邊際緩解與診療逐步進(jìn)入常態(tài)化，我們認(rèn)為傳統(tǒng)疫苗的接種已處于拐點(diǎn)期，頭部公司業(yè)績將逐步好轉(zhuǎn)，而股價(jià)也有望表現(xiàn)。在適應(yīng)癥上，適合中國疾病譜的品種如肺結(jié)核疫苗及契合老齡化進(jìn)程的品種如帶狀皰疹疫苗等領(lǐng)域?qū)⒂型瓉硇碌牟季謾C(jī)會?！?/p>
集采“常態(tài)”加速醫(yī)療器械業(yè)績分化
創(chuàng)新、平臺型公司更具“含金量”
除了藥品，醫(yī)保局強(qiáng)力推動一些價(jià)格虛高的高值耗材的集采。而邏輯依然是擠水分、提效率。在青橋陽光基金林偉看來，擁有明確臨床優(yōu)勢的創(chuàng)新器械，仍然會得到醫(yī)保局的鼓勵扶持，比如上海、北京等地相繼將腹腔和骨科手術(shù)機(jī)器人等納入醫(yī)保范圍。
醫(yī)療器械集采主要集中在高耗值領(lǐng)域，目前國家已經(jīng)實(shí)施了兩輪集采，一次是心臟支架，一次是人工關(guān)節(jié)。賀菊穎向記者指出，“接下來，一些占用醫(yī)保資金較多、標(biāo)準(zhǔn)化以及國產(chǎn)化率較高的品種有可能會陸續(xù)納入集采。事實(shí)上，目前，各個地方已經(jīng)陸續(xù)推出了多個集采品種，比如人工晶體等等?！边@意味著，醫(yī)療器械的集采會進(jìn)入常態(tài)化。
醫(yī)療器械前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)567億元，占整個醫(yī)藥板塊利潤比例最高達(dá)31%。與此同時，醫(yī)療器械業(yè)績也在加速分化。結(jié)合個股來看，100家醫(yī)療器械上市公司中超過三成公司凈利潤出現(xiàn)同比下滑，該比例遠(yuǎn)高于未開展醫(yī)療器械集采的此前年份。
林存更看好創(chuàng)新領(lǐng)域的醫(yī)療器械股，創(chuàng)新器械，如tavi，微創(chuàng)手術(shù)器械、主動脈支架、機(jī)器人等，因?yàn)檫@些領(lǐng)域滲透率低、市占率低、國產(chǎn)化率低的產(chǎn)品，集采并非利空。賀菊穎認(rèn)為，未被滿足的臨床需求(比如可降解的心臟支架等)、綜合性的平臺型公司也同樣具有關(guān)注價(jià)值。(見表4)
（文章來源：證券市場紅周刊）
標(biāo)簽： 醫(yī)保 醫(yī)藥 藍(lán)籌 賽道 細(xì)分 塵埃落定 淘汰賽 重點(diǎn)關(guān)注
