11月19日，央行發(fā)布2021年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告。值得注意的內(nèi)容：
第一，對于總的貨幣政策基調(diào)，新加入的表述有“以我為主”，“做好跨周期調(diào)節(jié)”及“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。“以我為主”表明海外經(jīng)濟體對我國貨幣政策掣肘有限，這與我們在報告《美國的2022:經(jīng)濟加油；政策轉(zhuǎn)向》中的判斷一致：今年中美10年期國債收益率走勢節(jié)奏相似或表明中國貨幣政策仍顧及了海外因素。放眼明年，中期選舉前美聯(lián)儲有望再度轉(zhuǎn)鴿；國內(nèi)貨幣或有更多“以我為主”的空間。“做好跨周期調(diào)節(jié)”及“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”的表述表明國內(nèi)貨幣政策基調(diào)除防風險外，或亦已開始轉(zhuǎn)向?qū)捸泿欧€(wěn)信用(甚至邊際寬信用)。
第二，在使用的貨幣政策工具上，央行還是在反復強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。疫情以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用量快速上升。并且可以預期的是，隨著碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用再貸款等其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的陸續(xù)推出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在貨幣體系中愈發(fā)重要。
第三，在通脹問題上，央行認為“通脹壓力總體可控”，而且作為生產(chǎn)國的特性，經(jīng)濟自給能力強，有利于應對輸入型通脹。這意味著明年貨幣政策寬松應該不會受到通脹的掣肘。此外，我們在報告《明年國內(nèi)CPI若破2.5%，如何影響權(quán)益風格？》中指出，明年CPI同比將現(xiàn)回升，但全年高點大概率仍低于3%?？梢?，在PPI中樞下移的背景下，明年的通脹形勢本身也不會對貨幣政策形成約束。
第四，在房地產(chǎn)問題上，央行表示“目前房地產(chǎn)市場風險總體可控，房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的態(tài)勢不會改變。”我們認為盡管“房住不炒”這個定位不會改變，但房地產(chǎn)市場的合理融資需求在邊際上已經(jīng)開始改善。
如何理解形成央行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的長效機制？除此之外，報告里一個重要的表述是：“完善貨幣供應調(diào)控機制，形成中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制?！?我們理解這個長效機制應該是指結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的常態(tài)化大規(guī)模使用。在“先貸后借”操作模式下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以定向為真正在政策鼓勵的行業(yè)貸款的銀行定向提供流動性支持。另外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以通過定向降低某些行業(yè)的貸款利率的方式，實現(xiàn)推高融資需求的情況。
風險提示：央行貨幣政策超預期；房地產(chǎn)下滑超預期
（文章來源：西部證券）
