核心結論：
1。當我們在談反轉，我們期待什么樣的困境反轉？
困境反轉分為兩類，一類是外部政策導致的反轉，例如【旅游出行】以及【地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈】上的家電、家具、工程機械等，但由于仍然需要外部因素催化，這類反轉相比后者存在更多的不確定性；另一類是我們重點推薦的不依賴于政策，自身景氣就能夠推動困境反轉的行業(yè)，例如受益于汽車補庫存+進入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的【汽車及零部件】、新一輪豬周期帶動下的【豬肉】、PPI-CPI 剪刀差收斂利好的【必選消費】。
(1)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：白電、地產(chǎn)、家具的超額收益與地產(chǎn)銷售相關，工程機械、水泥、玻璃的超額收益與施工增速相關，明年機會主要取決于信用周期的擴張力度。
(2)旅游出行：民航客座率的變化與航空運輸?shù)某~收益相關性較大，而休閑服務(尤其是景點)的超額收益與旅客周轉量相關性較大。旅游出行機會主要取決于后續(xù)疫情的發(fā)展和政策層面放開出行的力度。
2。自身景氣能夠困境反轉的行業(yè)，存在更強的確定性(1)汽車及零部件：汽車零部件的超額收益與乘用車庫存增速的相關性較強，隨著未來缺芯緩解，汽車主動補庫存+進入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，BETA、ALPHA 收益有望形成共振。
(2)豬：生豬大約四年一個大周期，價格明年有望見底回升，畜禽養(yǎng)殖板塊(主要是豬)的超額收益與生豬價格相關性較強，而豬糧比相關性遠低于生豬價格，成本端對超額收益的影響遠小于需求端，歷史復盤來看，每次板塊啟動都早于豬價的啟動，明年新一輪豬周期有望帶動板塊困境反轉。
(3)必選食品：以必選食品的幾個細分行業(yè)：乳制品、啤酒、調味品、肉制品為例，PPI-CPI 剪刀差收窄，中上游利潤逐步向中下游轉移，在大部分時候毛利率都能夠得到或多或少的修復的。復盤發(fā)現(xiàn)，存在PPI-CPI 剪刀差收窄，取得超額收益的概率較大的現(xiàn)象。
3。 鎖定高景氣+自身能夠困境反轉的行業(yè)
第一，推薦景氣度能夠延續(xù)的“硬科技”賽道：光伏、風電、軍工、儲能、新能源運營商等。(尤其是計劃經(jīng)濟屬性的高端制造，同時也建議關注調整下來分歧很大的鋰礦)
第二，推薦自身能夠“困境反轉”的板塊：汽車及零部件、豬肉、必選食品等。
第三，關注外部政策刺激才能夠 “困境反轉”的板塊：旅游出行、地產(chǎn)鏈條等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟風險，業(yè)績不及預期風險，國內外疫情風險。
（文章來源：天風證券）
