研究結論
在《重新認識PB-ROE:9 個象限，9 種公司及估值邏輯-2020.06.23》中，我們把第3 象限公司稱為市場中最耀眼的“明星股”：這些公司已經(jīng)在股東回報率層面證明了自己強悍的盈利能力和行業(yè)地位(高ROE)，同時也被市場投資者所認可和追捧(高PB)。本文將對這些高ROE 高估值公司的成長和衰退路徑做出研究，以還原這些“璀璨明星”在“PB-ROE”框架中的興衰起伏，進一步加深我們對于選股的理解。
高ROE 高估值公司共有四類典型成長路徑：路徑一：估值和ROE“雙擊”；路徑二：ROE 先成長，而后拔估值；路徑三：先拔估值，而后修復ROE；路徑四：周期性循環(huán)。
對A 股歷史上105 家高ROE 高估值的“明星股”成長路徑進行研究回測后發(fā)現(xiàn)：(1)低估值成長為高ROE 高估值“明星股”難度巨大。這些明星股中，最多只有不到15%的公司，在成長為明星股之前，PB 處于全市場后50%；其余大部分時期，絕大部分公司PB 都是處于全市場高分位。因此，我們在選擇明星潛力股的時候，盡量選擇估值處于市場高分位的。(2)盡量選擇高ROE公司，“強者恒強”。這些明星股中，在提前4 期到提前1 期之間，均有超過一半的公司ROE 已經(jīng)大于20%。換種說法就是，相對高ROE 的公司，無論是未來提估值，還是維持高估值水平的概率都相對低ROE 公司更大，從而成長為“明星股”的概率也更高。哪怕是提前5 期到6 期，這之中ROE 大于10%(中高水平)的公司數(shù)量占比也更高。
高ROE 高估值“明星股”的衰退。同樣，通過回顧明星股的衰退可以發(fā)現(xiàn)：
(1)成為明星股之后，下一期有50%的概率被淘汰。從歷史回測我們發(fā)現(xiàn)，50%的明星股會在下一期被淘汰；而到了T+2 期，淘汰的比例上升至66%，T+3 期該比例為70%；也就是說只有30%的公司，在3 期之后，依然處于高估值高ROE 俱樂部。(2)PB 跌破自身歷史PB 中樞+一倍標準差是主要原因。到了T+1 期時，有43%的公司，其PB 跌破自身歷史PB 中樞+一倍標準差；而僅有24%的公司PB 排名掉出全市場前5%，11%的公司ROE 回落至20%以下。到了T+2 時期，更是有60%的公司PB 跌破自身歷史PB 中樞+一倍標準差。(3)明星股在未來三期內維持高ROE 的能力較強。我們發(fā)現(xiàn)，三期之后，有多達75%的明星股ROE 依然維持在20%以上；因此結合(1)和(2)，可以得出客觀的結論，即便明星股的ROE 水平在中期依然維持較高水平，估值依然存在較大的下跌可能性。
總結：擁抱高ROE、提高相對估值容忍度的同時警惕高估值：(1)擁抱高ROE。雖然高ROE 公司，并不一定能夠保證未來估值水平提升或者高估值維持，但低ROE 公司要成長為“明星股”的難度更大。(2)提高相對估值容忍度。低估值股成長為高ROE 高估值“明星股”難度巨大，從全市場角度比較來看，盡量不選估值處于排名靠后的公司和行業(yè)，盡量選擇全市場估值排名靠前的公司和行業(yè)。(3)同時警惕“明星股”高估值。即便明星股的ROE 水平在中期依然維持較高水平，但自身估值水平依然存在較大的下跌可能性。
風險提示
1?？赡艽嬖诮y(tǒng)計誤差，從而影響本文結論；2。市場可能發(fā)生系統(tǒng)性風險，從而大幅改變高ROE 高估值公司的成長路徑；3。不同行業(yè)的PB 水平存在差異，因此存在行業(yè)間估值比較誤差較大的可能性
（文章來源：東方證券）
