投資建議
展望2022 年，我們認為地產(chǎn)下行下建材雖受信用和需求兩方面影響，但仍有竣工及基建的結構性支撐。建議把握三大趨勢：1)需求動能自地產(chǎn)向非房/新興領域切換；2)集采β行情已過，供給重聚渠道力α；3)原材料高位下行，毛利率底部回升。綜合推薦順序為消費建材>玻璃/玻纖>水泥。
理由
消費建材：動能切換至非房，優(yōu)選“渠道α”。我們認為，當前大B市場滲透率、集中度均已趨頂，龍頭通過集采放量的模式已基本結束，需切換增長動能至非房領域。這一市場空間廣闊，但因零散、非標特性，龍頭難以發(fā)揮。但隨“雙碳”加大供給約束，提升行業(yè)規(guī)范，疊加近兩年疫情+原材料持續(xù)擠壓，小企業(yè)已加速出清，為龍頭騰出空間。同時，我們認為非房因其零散性，更為依賴渠道的服務性與密度(其中扶商重于招商)，而龍頭正各顯神通(服務賦能、產(chǎn)品集成、利益綁定等方式)不斷搶占非房市場。我們看好具備強渠道力的龍頭，推薦東方雨虹、堅朗五金、三棵樹。
玻璃：低谷再出發(fā)，“碳中和”催生機遇與挑戰(zhàn)。近期因地產(chǎn)資金緊張需求走弱，玻璃不斷累庫、價格下行。展望明年，我們認為開工轉竣工動能仍存，需求仍有向上空間。同時，成本高企+價格走弱壓力下，部分老化產(chǎn)線可能觸發(fā)冷修，減緩庫存以及供給壓力，并推動后續(xù)漲價行情的重啟。而長期來看，碳中和背景下供給將持續(xù)趨緊，行業(yè)成本曲線加速翹尾化，而需求因雙玻節(jié)能趨勢而持續(xù)擴充，供緊需增下浮法龍頭持續(xù)賺取超額現(xiàn)金流，支撐其多元玻璃擴張，推薦南玻A、旗濱集團、信義玻璃-H。
玻纖：雙碳紀元，迎接牛長熊短+產(chǎn)品升級的新時代。我們認為近期中高端粗紗仍存供需缺口，價格維持高位；電子布價格較前期高點小幅回落。展望明年，我們看好雙碳細分賽道持續(xù)擴容，風電紗、汽車用熱塑紗供需格局好于傳統(tǒng)低端粗紗，價格中樞將維持相對高位；電子布由于頭部企業(yè)產(chǎn)能落定，供需逐步切換至基本平衡，價格預計在一定范圍內(nèi)波動。中長期，我們認為行業(yè)牛長熊短+產(chǎn)品升級新時代已至。頭部企業(yè)憑借高端領域的技術沉淀，且與優(yōu)質客戶合作穩(wěn)定，有望進一步提升市場占有率，推薦中國巨石。
水泥：觸底回升，期待來年需求接棒。展望明年，我們認為雖地產(chǎn)壓力較大，但基建調節(jié)有望對沖地產(chǎn)下行，需求或穩(wěn)中趨弱。同時，當前高位水泥價格有望支撐明年良好開局，煤價回落釋放充足盈利。而長期來看，供給端在碳中和背景下仍將長期趨緊，強現(xiàn)金流助推“水泥+”業(yè)務釋放增長潛力，建議關注海螺水泥-A/H、華新水泥以及基建衍生品減水劑龍頭蘇博特。
盈利預測與估值
我們維持公司盈利預測不變。
風險
房地產(chǎn)信用風險加劇，房地產(chǎn)需求下滑超預期，原材料價格上漲超預期。
（文章來源：中國國際金融）
