投資建議
家電板塊自2008 年以來經(jīng)歷第五次調(diào)整周期，當(dāng)前估值位置較低。市場短期擔(dān)憂中國地產(chǎn)下行、歐美居家需求下行等風(fēng)險(xiǎn)。在上述不確定性中，我們持續(xù)看好品牌出海、新興品類、產(chǎn)業(yè)跨界三大長期確定性趨勢，建議可布局低估值、風(fēng)險(xiǎn)釋放、未來有發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)的。
理由
為何經(jīng)歷第五次調(diào)整周期：1)2021 年初以來，家電板塊領(lǐng)跌市場。相比于此前調(diào)整，2021 年板塊面臨更多負(fù)面因素，包括成本壓力、地產(chǎn)周期下行、經(jīng)濟(jì)景氣度下行、歐美居家類需求從高景氣到下半年景氣度下行。2)當(dāng)前，市場擔(dān)憂中國需求變?nèi)?、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)帶來的2022 年需求不確定性。
家電經(jīng)典時(shí)代收尾，三大新趨勢形成：1)品牌出海是第一大發(fā)展趨勢。
2Q20-2Q21，家電需求快速增長，當(dāng)前暫時(shí)的調(diào)整并非趨勢的結(jié)束。憑借全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、企業(yè)家精神、全球電商渠道，我們預(yù)計(jì)未來5-10 年中國家電品牌(自有、并購)有望在全球成為主流。2)新興品類長期趨勢確定，我們主要看好清潔電器(掃地機(jī)、洗地機(jī)等)、廚電(洗碗機(jī)等)、新型顯示科技(智能微投等)。3)產(chǎn)業(yè)競爭力外溢，我們認(rèn)為家電企業(yè)跨界到新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有較大機(jī)會，如德業(yè)、創(chuàng)維等表現(xiàn)突出。
市場對家電需求預(yù)期不強(qiáng)，存在改善空間：1)展望2022 年，市場對于成本下降預(yù)期已經(jīng)形成；我們預(yù)計(jì)到1Q22，地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)、歐美居家需求下行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也將出現(xiàn)拐點(diǎn)。2)我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)家電需求穩(wěn)定；新興品類需求有望創(chuàng)新驅(qū)動，并呈現(xiàn)S型的曲折波動，如3Q21 清潔電器、智能微投新品投放密集，雙11 零售表現(xiàn)突出。3)我們預(yù)計(jì)1Q22 美國將減免家電進(jìn)口關(guān)稅，通脹壓力小幅緩解；非歐美地區(qū)隨著疫情控制，需求有望好轉(zhuǎn)。
尋找企業(yè)競爭力差異下的阿爾法：1)線下渠道扁平化、套系化銷售能力存在差異，海爾三翼鳥、老板廚房四件套的套系化銷售力領(lǐng)先、美的渠道扁平化效率領(lǐng)先，將帶來企業(yè)在白電、廚電市場份額提升。2)線上渠道流量入口碎片化，各類營銷技巧嫻熟的公司將具有優(yōu)勢，如科沃斯、極米科技等。3)海外更重要的是企業(yè)市場份額提升的邏輯。4)當(dāng)前，家電企業(yè)在制造、分銷方面的優(yōu)勢被忽略，這些在跨界競爭中可以部分展現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
成本壓力減弱、地產(chǎn)周期邊際改善，推薦海爾智家、美的集團(tuán)、老板電器、火星人、蘇泊爾、新寶股份；新興品類推薦石頭科技、極米科技；品牌出海調(diào)整充分，推薦JS環(huán)球生活H、Vesync H、安克創(chuàng)新；跨界標(biāo)的關(guān)注德業(yè)股份、創(chuàng)維集團(tuán)H。
風(fēng)險(xiǎn)
地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)；歐美居家類需求下行風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：中國國際金融）
