本期投資提示：
當(dāng)前的總量環(huán)境：基本面，經(jīng)濟(jì)增速回落開始在業(yè)績(jī)中體現(xiàn)，A股三季報(bào)總體盈利能力已經(jīng)開始回落；政策面，“抗滯脹”需先“抗通脹”再“穩(wěn)增長(zhǎng)”，國(guó)內(nèi)和海外都是如此。資金面，宏觀流動(dòng)性仍中性偏寬，但新基金發(fā)行放緩，股市暫回存量博弈。短期A股調(diào)整，需要尋找更高性價(jià)比位置的支撐。
1?；久娼嵌龋久娼嵌?，三季度總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，且結(jié)構(gòu)性矛盾增加。A股三季報(bào)盈利能力(毛利率-三費(fèi)率TTM)已經(jīng)開始回落，主要的下行由消費(fèi)品貢獻(xiàn)。而基本面最好的周期，隨著煤炭和電力保供方向確立，政策頂已經(jīng)出現(xiàn)。短期A股能夠買景氣的資產(chǎn)是明顯減少的。
2。政策面角度，“抗滯脹”首先要“抗通脹”，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)平衡，接著才能“穩(wěn)增長(zhǎng)”。國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)，采暖季即將到來，煤炭?jī)r(jià)格下行有利于民生穩(wěn)定，市場(chǎng)也提前反映供需矛盾緩和的預(yù)期。但現(xiàn)階段穩(wěn)增長(zhǎng)還遠(yuǎn)未到需要不遺余力的時(shí)刻，計(jì)劃內(nèi)的貨幣和財(cái)政刺激(綠色金融貸款和再貸款、降準(zhǔn)，歲末年初財(cái)政發(fā)力)兌現(xiàn)力度也有限。而海外“抗通脹”政策布局的難度更大。
3。資金面角度，宏觀流動(dòng)性環(huán)境仍中性偏寬，但近期沒有邊際變化。而9-10月新基金發(fā)行明顯放緩(主要是基金數(shù)量減少，單只基金的規(guī)模總體平穩(wěn))，A股市場(chǎng)暫時(shí)回到存量博弈格局中。
總體而言，現(xiàn)階段出現(xiàn)了“基本面驗(yàn)證回落+政策寬松停滯+A股存量博弈”的組合，屬于“類滯脹交易”的范疇。所以，短期A股市場(chǎng)調(diào)整，需要尋找更高性價(jià)比位置的支撐。好消息是，當(dāng)前賺錢效應(yīng)擴(kuò)散指標(biāo)已回落至歷史相對(duì)低位，短期調(diào)整后A股總體性價(jià)比已有所改善，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性逐步恢復(fù)，可以在嚴(yán)守性價(jià)比的前提下，做好結(jié)構(gòu)。
市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)選出了強(qiáng)勢(shì)的結(jié)構(gòu)。四季度搶跑明年本就是結(jié)構(gòu)選擇的核心線索，而現(xiàn)階段看明年，需求側(cè)改善的方向非常稀缺，所以近期市場(chǎng)賺錢效應(yīng)是集中的。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)三條結(jié)構(gòu)選擇思路：1。景氣反轉(zhuǎn)(農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè))；2。景氣維持(新能車、新能源、國(guó)防軍工)；3。確定性溢價(jià)回歸(白酒、醫(yī)藥)。
（文章來源：上海申銀萬國(guó)證券研究所）
