醫(yī)藥 醫(yī)藥行業(yè)政策跟蹤點(diǎn)評(píng)：新政下原料藥產(chǎn)業(yè)鏈的六大趨勢(shì)和四大機(jī)遇
醫(yī)療 海吉亞醫(yī)療公司深度：腫瘤賽道長(zhǎng)坡厚雪，模塊化運(yùn)營(yíng)造就龍頭
半導(dǎo)體 華虹半導(dǎo)體三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：增份額超預(yù)期，14年折舊測(cè)算
半導(dǎo)體 中芯國(guó)際三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：不畏產(chǎn)能受限，增長(zhǎng)仍優(yōu)于臺(tái)積電/聯(lián)電
地產(chǎn) 金科服務(wù)公司點(diǎn)評(píng)：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，公司發(fā)展向好
傳媒 騰訊控股三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3加強(qiáng)員工薪資福利，關(guān)注LOL手游Q4表現(xiàn)
醫(yī)藥行業(yè)政策跟蹤點(diǎn)評(píng)：新政下原料藥產(chǎn)業(yè)鏈的六大趨勢(shì)和四大機(jī)遇
王班
醫(yī)藥健康研究中心
醫(yī)藥首席分析師
事件：國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》。
簡(jiǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，原料藥產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)六大趨勢(shì)：
1、綠色發(fā)展政策大背景下企業(yè)將面臨更嚴(yán)苛的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，目前規(guī)范化生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)龍頭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將進(jìn)一步形成稀缺資產(chǎn)。
2、行業(yè)集中度將會(huì)提升，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。
3、原料藥制劑一體化發(fā)展趨勢(shì)加強(qiáng)。
4、特色原料藥與CDMO方向的高端化、差異化趨勢(shì)。
5、中國(guó)醫(yī)藥高端制造崛起，制劑出海預(yù)期進(jìn)一步提升。
6、高端制藥裝備設(shè)備技術(shù)水平快速提升，原料藥上游藥機(jī)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)新一波產(chǎn)業(yè)升級(jí)投資浪潮。
投資建議：關(guān)注上游高端制造產(chǎn)能稀缺性及產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的供應(yīng)鏈四大機(jī)遇：CDMO板塊、API板塊、藥機(jī)設(shè)備、制劑出海。建議重點(diǎn)關(guān)注：九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、森松國(guó)際、普利制藥等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
海吉亞醫(yī)療公司深度：腫瘤賽道長(zhǎng)坡厚雪，模塊化運(yùn)營(yíng)造就龍頭
袁維
醫(yī)藥健康研究中心
醫(yī)療首席分析師
投資邏輯：公司是國(guó)內(nèi)最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，截至2021年11月，公司共經(jīng)營(yíng)12家醫(yī)院，18家放療中心，根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2023年底，公司將至少開(kāi)放18家醫(yī)院。腫瘤醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模廣闊，供需錯(cuò)配矛盾突出，公司聚焦于非一線城市藍(lán)海市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，2019年我國(guó)腫瘤市場(chǎng)規(guī)模為3710億元，預(yù)期2020-2025年將按11.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)。腫瘤醫(yī)療資源分布不均，2018年，三線及其他城市每百萬(wàn)人口醫(yī)院腫瘤科室的營(yíng)運(yùn)床位數(shù)目為147張，而二線城市為180張，一線城市為197張；2019年，一、二線城市放療設(shè)備為每百萬(wàn)人4.9臺(tái)和3.4臺(tái)，而三線城市每百萬(wàn)人口僅2.4臺(tái)。公司聚焦于低線城市藍(lán)海市場(chǎng)，旗下單縣海吉亞、龍巖市博愛(ài)醫(yī)院均成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿醫(yī)院。公司采取“內(nèi)生增長(zhǎng)”+“外延并購(gòu)”的模式擴(kuò)大醫(yī)院規(guī)模。單縣海吉亞、重慶海吉亞以及成武海吉亞二期醫(yī)院將于2022-2023年相繼開(kāi)業(yè)。此外，公司于2021年4月25日以17.35億元收購(gòu)蘇州永鼎醫(yī)院98%股權(quán)，并于2021年5月25日以6.42億元收購(gòu)賀州廣濟(jì)醫(yī)院99%股權(quán)。公司依靠設(shè)備壁壘優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大第三方放療網(wǎng)絡(luò)，為醫(yī)院賦能。公司自主擁有立體定向放療設(shè)備并向中國(guó)9個(gè)省18家醫(yī)院合作伙伴就放療中心提供服務(wù)。第三方放療業(yè)務(wù)有利于公司積累資源，為醫(yī)院業(yè)務(wù)的布局打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。
華虹半導(dǎo)體三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：增份額超預(yù)期，14年折舊測(cè)算
陸行之
創(chuàng)新技術(shù)與企業(yè)服務(wù)研究中心
中心長(zhǎng)
業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：華虹11月11日公布三季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)30個(gè)點(diǎn)，同比增長(zhǎng)78個(gè)點(diǎn)，足足比之前的指引高出10個(gè)點(diǎn)，歸因于8毛利率持續(xù)創(chuàng)新高達(dá)35.2% (優(yōu)于上季度的31.6%)，讓三季度0.038美元的 EPS高于市場(chǎng)預(yù)期近13個(gè)點(diǎn)。
華虹四季度營(yíng)收指引4.9億美元(9%環(huán)比增長(zhǎng))，明顯高于對(duì)標(biāo)公司臺(tái)積電/聯(lián)電/世界先進(jìn)3-5個(gè)點(diǎn)的環(huán)比營(yíng)收增長(zhǎng)指引。
12“晶圓代工月產(chǎn)能持續(xù)拉升到53,000片(從二季度的40,000片)，及月度出貨持續(xù)增加到42,222片(從二季度的27,260片)，12”產(chǎn)能利用率從上季度的68%，拉到三季度的80%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：12無(wú)錫晶圓代工擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃所拉高的管理，研發(fā)，折舊費(fèi)用可能持續(xù)破壞獲利結(jié)構(gòu)，新冠肺炎疫情改善可能會(huì)讓許多IDM客戶重啟全產(chǎn)能生產(chǎn)。
中芯國(guó)際三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：不畏產(chǎn)能受限，增長(zhǎng)仍優(yōu)于臺(tái)積電/聯(lián)電
鄭弼禹
陸行之
創(chuàng)新技術(shù)與企業(yè)服務(wù)研究中心
半導(dǎo)體行業(yè)首席分析師
業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：中芯國(guó)際于11月11日公布三季度營(yíng)收14.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5%，同比增長(zhǎng)31%。毛利率3%及凈利率23%皆略優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期及之前季度指引。公司預(yù)期2021年四季度營(yíng)收15.7-16.0億美元，環(huán)比增長(zhǎng)11-13%，優(yōu)于其他晶圓代工同業(yè)近7-9個(gè)點(diǎn)，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期近14個(gè)點(diǎn)，毛利率提高到33-35%，高于市場(chǎng)預(yù)期近2個(gè)點(diǎn)。
經(jīng)營(yíng)分析：為何中芯營(yíng)收增長(zhǎng)明顯高于臺(tái)積電跟聯(lián)電？雖然中芯國(guó)際今年被列入美國(guó)實(shí)體清單，12“產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)受限，但39%營(yíng)收同比增長(zhǎng)仍優(yōu)于臺(tái)積電及聯(lián)電的24-25%，我們歸因于： 1) 由8”及12“成熟制程工藝產(chǎn)能短缺所帶動(dòng)的15% 的年度價(jià)格上漲， vs。 臺(tái)積電的9%及聯(lián)電的13%；2)中芯今年加碼投資8” 產(chǎn)能近45,000/月，營(yíng)收增長(zhǎng)29%， 明顯優(yōu)于臺(tái)積電的17%，但跟聯(lián)電的28%類似；3)雖然12“產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)受限，但中芯國(guó)際透過(guò)提高單價(jià)，提高產(chǎn)能利用率，改變產(chǎn)品組合，今年12”成熟制程同比營(yíng)收增長(zhǎng)57%，大幅優(yōu)于資本開(kāi)支及產(chǎn)能擴(kuò)充嚴(yán)重錯(cuò)配的臺(tái)積電 (在12成熟制程只有1%同比營(yíng)收增長(zhǎng))及產(chǎn)能擴(kuò)充保守的聯(lián)電(24%同比增長(zhǎng))；4)跟華虹一樣，大幅受惠于國(guó)產(chǎn)芯片替代。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)商務(wù)部對(duì)中芯國(guó)際技術(shù)，設(shè)備，材料，耗材擴(kuò)大封鎖而停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)， 明年因疫情趨緩而影響在家五機(jī) (筆電，Chromebook， 平板， LCD/OLED TV，大尺寸手機(jī)) 需求的風(fēng)險(xiǎn)。
金科服務(wù)公司點(diǎn)評(píng)：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，公司發(fā)展向好
杜昊旻
資源與環(huán)境研究中心
房地產(chǎn)首席分析師
點(diǎn)評(píng)：公司近況更新：截至3Q21，公司今年累計(jì)新增在管面積4,500萬(wàn)方，其中3,000萬(wàn)方來(lái)自第三方外拓。
1)第三方外拓依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)全年有望翻番。并購(gòu)方面，我們預(yù)計(jì)公司也會(huì)抓住當(dāng)前這一并購(gòu)窗口期，如期完成年初目標(biāo)。
2)重慶疫情反復(fù)短期對(duì)旅游業(yè)務(wù)有影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)钥春霉韭糜魏突A(chǔ)物管聯(lián)動(dòng)的閉環(huán)打法。
3)關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。①金科股份今年中秋+國(guó)慶雙節(jié)合計(jì)簽約銷售130億元，同比增長(zhǎng)50%。②金科股份曾于2021年9月成功發(fā)行了10億元的超短期融資券。③11月9日，金科股份與華宇集團(tuán)聯(lián)合拿地，總地價(jià)20億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企銷售不及預(yù)期；并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期。
騰訊控股三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3加強(qiáng)員工薪資福利，關(guān)注LOL手游Q4表現(xiàn)
楊曉峰
消費(fèi)升級(jí)與娛樂(lè)研究中心
傳媒首席分析師
業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：11月10日，騰訊控股發(fā)布2021年三季度業(yè)績(jī)，21Q3收入為1424億元，同比增長(zhǎng)13%，NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)為318億元，同比下降2%。
要點(diǎn)1——公司積極響應(yīng)共同富裕，持續(xù)提升員工薪資福利。公司自Q2起雇員薪酬福利同比持續(xù)提升，其中股份薪金支出增速較高，Q2按權(quán)益結(jié)算的股份酬金為57.8億元，同比增長(zhǎng)79.67%；Q3按權(quán)益結(jié)算的股份酬金為65.74億元，同比增長(zhǎng)135.29%，推動(dòng)公司人均薪資進(jìn)一步提升。
要點(diǎn)2——游戲業(yè)務(wù)：游戲出海成趨勢(shì)，公司首次披露海外游戲業(yè)績(jī)。公司Q3網(wǎng)絡(luò)游戲收入約為449億元，同比增長(zhǎng)8.4%，其中手機(jī)游戲增值服務(wù)收入約為425億元，同比增長(zhǎng)9%，手游業(yè)務(wù)收入的部分增量為遞延收入確認(rèn)導(dǎo)致，遞延收入約為927.24億元，環(huán)比減少35.28億元。公司首次披露海外游戲收入，Q3為113億元，同比增長(zhǎng)20%，主要由于《Valorant》、《部落沖突》等游戲表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為公司首次披露海外游戲業(yè)績(jī)，反映出公司對(duì)海外市場(chǎng)重視度持續(xù)提升。
要點(diǎn)3——游戲業(yè)務(wù)：未成年人流水占比下降至1.1%，關(guān)注《LOL手游》Q4表現(xiàn)。公司持續(xù)落實(shí)未成年人防沉迷保護(hù)，Q3公司未成年人在中國(guó)市場(chǎng)游戲流水占比為1.1%，同比減少3.7pcts。后續(xù)關(guān)注公司新游戲《LOL手游》Q4表現(xiàn)，游戲于10月8日上線，為2021年10月中國(guó)日活躍賬戶數(shù)排名第二的手游，目前穩(wěn)定在iOS暢銷榜前6名。
風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；游戲上線不及預(yù)期；廣告主需求不及預(yù)期；金融科技業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
（文章來(lái)源：國(guó)金證券研究所）
標(biāo)簽： 華虹半導(dǎo)體 中芯國(guó)際 新政 原料藥 產(chǎn)業(yè)鏈 六大 四大 機(jī)遇
