10 月PPI 受煤價和油價推動跳升至 13.5%，為96 年以來最高。鮮菜及油價上漲，以及豬肉價格跌幅收窄提振10 月CPI 至1.5%，服務、下游工業(yè)品和消費品漲幅溫和。
10 月CPI 從上月的0.7%上升至1.5%，食品、非食品價格雙雙上升，但核心CPI 保持溫和。10 月CPI 月環(huán)比漲幅從上月的0%上升至0.7%。此外，核心CPI 同比增速較9 月的1.2%小幅上行至1.3%，月環(huán)比漲幅則從上月的0.2%微降至0.1%。
1)食品價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升(+1.7%)，同比降幅顯著收窄，對整體CPI 的拖累明顯減小——10 月食品CPI 同比降幅從上月的5.2%收窄至2.4%。鮮菜價格上漲是推動食品CPI 上行的主要原因。受降雨天氣、換季和局部疫情爆發(fā)影響運輸成本等因素影響，10 月鮮菜價格環(huán)比上漲16.6%，同比上行15.6%，拉動CPI 上漲約0.33 個百分點。此外，鮮果價格環(huán)比上行2.9%，但水產(chǎn)品、蛋類、奶類等價格環(huán)比仍保持低位。豬肉價格逐步見底回升：10月豬肉平均批發(fā)價格由此前的19 元/公斤左右上漲至22.5 元/公斤，CPI 豬肉分項環(huán)比跌幅較上月收窄3.1 個百分點。
2)非食品CPI 從上月的2.0%上升至2.4%，環(huán)比漲幅擴大至0.4%，主要是油價相關(guān)產(chǎn)品價格上漲。具體地，10 月服務價格環(huán)比上漲0.1%，較9 月持平，但消費品價格環(huán)比漲幅從9 月的0%擴大至1.0%。交通通信分項環(huán)比上漲1.0%。此外，房租價格開始上漲，居住分項環(huán)比上漲0.4%；衣著、家庭設備、醫(yī)療和娛樂文化用品環(huán)比亦小幅上行。另一方面，工業(yè)消費品價格環(huán)比上漲0.9%，其中能源類產(chǎn)品受油價推升上行，汽油和柴油價格分別上漲4.7%和5.2%，拉動CPI 上漲約0.15 個百分點。
10 月PPI 從9 月的10.7%大幅上升至13.5%，為96 年以來新高；月環(huán)比漲幅2.5%，亦為2003 年以來新高。PPI 中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲3.3%，其中上游價格漲幅是主因，采掘和原材料環(huán)比分別上漲12.1%和4.4%，加工工業(yè)價格環(huán)比漲幅1.8%。另一方面，生活資料(衣著、耐用消費品、食品和一般日用品)環(huán)比漲幅仍只有0.1%，通脹向消費品傳導仍不明顯。分行業(yè)看，煤炭價格上漲對PPI 的拉動達到2.4 個百分點，煤炭開采行業(yè)環(huán)比漲幅20.1%(非年化)，這與10 月動力煤價格大幅上漲31%一致。此外，石油相關(guān)行業(yè)價格亦隨國際原油價格上漲(10 月布倫特原油價格上漲9%至86.4 美元/桶)，環(huán)比漲幅為6.0%，拉動PPI 上行2.4 個百分點。除煤炭和石油外，“能耗雙控”限產(chǎn)相關(guān)的高耗能行業(yè)產(chǎn)品價格上漲也較為明顯，包括化學制品(6.1%)、黑色金屬加工(3.5%)和有色金屬加工(3.6%)。同時，10 月國際天然氣價格高企，燃氣生產(chǎn)行業(yè)價格受此影響環(huán)比漲幅亦達到1.3%。另一方面，原材料通脹往下游傳導并不顯著——絕大部分下游制造品價格繼續(xù)溫和，如食品、飲料、設備制造、醫(yī)藥，以及汽車、計算機等行業(yè)環(huán)比漲幅均保持低位。
近期原材料價格快速回落，PPI 大概率已見頂；表觀通脹可能仍較高，但核心通脹上行動力不強。截至11 月9 日，動力煤價格從高點回落57%，螺紋鋼價格亦從高點回落22%，PPI 同比大概率已見頂?？紤]到能源和糧食價格的強勢，表觀通脹可能不低。然而，在總需求增長加速下行、尤其是房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)快速降溫的背景下，中下游工業(yè)品和居民消費品通脹難以快速上升，通脹范圍可能收窄。
風險提示：表觀通脹較高限制逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力。
（文章來源：華泰證券）
